市场关注油价上行背景下的投资机会。三桶油一直是我们重点推荐，本文详细分析三桶油（A+H）5只股票，在不同油价情形下的利润、ROE，以及对应PE估值水平。以帮助投资者得出谁是更合适的投资选择。

　　估算方法

　　以2018年上半年业绩为基准，考虑油价上涨带来实现价格上升，考虑特别收益金以及成品油定价政策影响。根据成品油定价政策，80美金以上调减炼油利润，我们按照油价每上行5美金，炼油利润下降1美金估算。没有考虑的因素包括，库存收益或损失，以及上游成本变化。另外，因为下半年开始天然气居民气价上调，对中国石油业绩增厚比较明显，该因素考虑在内。

　　分析一：当前市值隐含油价

　　5只股票——中国石化（A）、中国石化（H）、中国石油（A）、中国石油（H）、中国海洋石油（H），按照当前市值和10倍PE，对应净利润隐含的油价水平分别是80、75、>100、86、75美金。（见表1）

　　分析二：不同油价情形下对应PE估值

　　1）油价在60~70美金，中国石化（A）、中国石化（H）PE估值在10~15倍之间。而中国石油（A）、中国石油（H）、中国海洋石油（H）的估值水平都在20倍或以上，不具有吸引力；2）油价80美金，中国海洋石油（H）估值迅速下降到9倍。中国石化（A）、中国石化（H）PE估值在10倍左右。中国石油（H）PE下降到12倍，中国石油（A）仍然较贵PE有20倍；3）油价90~100美金，中国海洋石油（H）估值下降至6~7倍。中国石油（H）估值下降至8~9倍。中国石化（A）、中国石化（H）PE估值在10~12倍，吸引力稍下降。中国石油（A）PE仍高达14~16倍。（见图1、2、3、）

　　结论：中国石化稳，中国海洋石油弹性大，中国石油看H股

　　1）中国石化（A）、中国石化（H）在70~90美金油价情形下，保持较好估值吸引力。此区间范围外，估值吸引力下降但波动不大；2）中国海洋石油（H）业绩和ROE对油价弹性最大，油价越高估值吸引力越明显；3）中国石油（H）在油价80美金以上体现出投资价值，中国石油（A）在油价120美金情形下PE才能降到10倍以下。

　　风险提示：油价大跌后特别收益金征收比例变动的风险；油价上行成品油裂解价差下滑幅度超预期的风险。