观察A股半导体板块，相对海外成熟市场而言，无论是投资者的投资经验，还是板块自身的发展，都没有经历过一轮完整的牛熊周期，最直接的体现就是投资者对于估值的“锚”在哪里是没有定论的。本周我们试图从多个观察维度进行分析，对比上轮半导体景气周期结束时相关指标的浮动表现，对后续半导体股票在本轮硅周期行情中可能继续演绎的架构表现进行推演。

　　最近几轮的周期沉浮让我们发现，库存/产能的变动已经成为需要重点关注的核心变量，同时成为景气预测的驱动因子值得重点讨论，另外不能忽视的因素在于，随着半导体行业大型并购的不断兴起，行业集中度进一步提升，整个行业发展从高新技术层面逐渐体现出更多传统制造属性，寡头企业话语权影响力巨大，从自身资本安全性而论，企业对顺周期资本扩张的意愿降低，半导体行业周期波动剧烈程度大大降低，同时景气-衰退-扩张的周期持续时间进一步缩短。

　　2015年调整周期给我们带来的启示与港股、纳斯达克等国际机构参与较多的市场对比而言，国内A股定价稍微不同，A股同期半导体指数的估值和换手率一直居高不下，体现出较强的流动性溢价，我们分析2015年半导体衰退周期，发现受当时市场牛市氛围影响较高，A股半导体指数走势相对基本面影响滞后一个季度，调整幅度更为剧烈，放大周期看与基本面运行同步，但短期内比较受市场主题投机氛围所左右。

　　北方华创：公司在高端设备竞争力凸显，在国产替代进程不可逆的发展前景展望下，公司下游市场需求广阔，北方华创自上市以来，股价市盈率长期在50~上百倍区间徘徊，体现市场投资者对其前景期待较高，当前动态PE有其一定的合理性，但需要注意市场整体环境的变动对个股的相对影响。

　　圣邦股份：公司主营收入来自于信号链及电源IC市场相对较为平稳，并不受当前工业/汽车电子等市场影响，市场技术变化相对不快，整体市场风险敞口较低，公司经营毛利率稳中有升，体现出产品结构更加分散合理化，受宏观经济波动影响进一步减小，由于在行业波动期中，较高财务杠杆的企业会引发市场前景的担忧，圣邦公司资产负债率一直偏低，因而在行业衰退期增加风险的几率较小。

　　通富微电：我们认为当前通富微电存货周转天数持续高企是个不容忽视的因素，但当前市场氛围与2015年截然不同，市场预期此类影响力，股价已经向下进行部分修正，目前封测行业呈现出大陆、台湾地区和美国三足鼎立状态，通富微电当前大基金持股占比为21.72%，是目前大基金持有所有上市公司股权中比例最高的企业，也从侧面体现出其市场战略地位。

　　风险提示：半导体行业发展不及预期，贸易战引发经济不确定性加强。