事项：

　　公司发布2018年三季报：前三季度实现营业收入13.04亿元，同比增长66.39%：归母净利润3.34亿元，同比增长49.54%；扣非后归母净利润3.17亿元，同比增长45.86%；EPS为0.61元。公司业绩符合预期。

　　其中Q3单季度实现营业收入4.55亿元，同比增长51.47%；归母净利润1.07亿元，同比增长6.93%；扣非后归母净利润1.02-乙元，同比增长5.48%。

　　平安观点：

　　公司业绩基本符合预期，销售费用、研发费用高速增长：公司前三季度实现收入13.04亿元，同比增长66.39%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长49.54%，基本符合之前预期。其中Q3单季度归母净利润增速回落，主要是因为2017Q3营业成本下降明显，盈利改善基数较大。2018年前三季度三费率为14.22%，较去年同期增加6.73个pp，其中销售费用率提升明显，由2.95%提升至11.05%，主要是由于内销市场快速增长。而随着销售订单增加和汇款周期缩短，公司前三季度现金流量净额同比增长84.8%。另外，2018年前三季度研发费用8494万元，同比增长94.29%。

　　肝素原料药景气延续，低分子肝素制剂依归亮眼：2018年前三季度标准肝素原料药增长38.39%，较H1增速有所下降，但受上游猪小肠资源限制、环保持续高压以及下游补库存需求影响，中期看仍有望保持景气状态。前三季度公司低分子肝素制剂同比增长330%，我们预计数量在900万支左右，全年有望达到1200万支以上，届时将贡献3亿元以上收入。

　　制剂出口渐迎收获季，ANDA获批速度有望加速：公司共拥有3条通过FDA审核的无菌注射剂生产线，成都健进研发中心2016年零缺陷通过FDA认证，公司从研发到生产均为国际最高水准，稀缺性凸显。Q3阿糖胞苷注射液ANDA和注射用盐酸吉西他滨技术转移ANDA获批，加上H1获批的博莱霉素注射液，公司今年来已取得3个ANDA文号，预计今年取得5个ANDA文号，且将持续加速。2017年底公司共有28个注射剂研发项目，且大部分为中美双报，重磅品种依诺肝素国外批望顺利获批，未来注射剂出口龙头雏形已现。

　　盈利预测与投资评级：我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量，业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口，在研品种丰富，且多为中美双报，望受益于优先审评和注射剂一致性评价。考虑到原料药增速有所回落及销售费用持续高增长，我们将2018-2020年EPS预测由0.89元、1.15元、1.44元调整为0.82元、1.05元、1.29元，维持“推荐”评级。