事件：

　　10月10日，应美国国内多家床垫企业9月18日提交的申请，美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查；11月2日前将作出产业损害初裁；若裁定构成损害，则继续调查并于2019年2月28日做出反倾销初裁。

　　点评：

　　公司产品定价合理，不构成倾销。公司2017年受原材料涨价和人民币升值影响，销售毛利率为29.54%，在合理范围内，不构成倾销。而不少中小型竞品公司毛利率低，相似产品售价明显低于公司。若反倾销税落地，小厂将被征收更高的税率。从历史来看，美国在2004年对木制卧房家具加征反倾销税后，中国原先对美出口指定产品的公司由上千家迅速减少为不足一百家，退出者基本全为被征收了高额反倾销税的中小型企业，大型企业由于产品定价合理被征收税率低，受影响较小。并且随着小厂逐渐退出，订单向大型公司集中。根据历史经验，我们预计即便美国对公司加征反倾销税，该关税也不会很高，将显著低于竞品公司。征税后，中小型竞品公司产品售价提高，竞争力将严重下降，公司产品竞争力相对提升，利好公司。

　　海外产能逐步爬坡，有效对冲可能的征税影响。公司持续海外布局，将逐步加速塞尔维亚工厂的产能投放，美国工厂预计将于明年投产。海外产能的落地并逐渐爬坡，将提升公司海外工厂供至美国的产品占比。预计到明年海外工厂供给美国市场占比将达到50%，随着美国工厂的投产，该比例会进一步提高，这将有效对冲可能的征税影响。根据我们测算，加上贸易战对公司的影响，征税对公司利润的影响小于10%。

　　风险提示：海外产能投产不及预期，内销增长不及预期。

　　盈利预测及估值模型：预计18-20年公司EPS分别为0.92元、1.59元、1.94元，对应PE分别为18X、IIX、9X。维持“买入”评级。