事件：

　　央行10月17日下午公布了18年9月份信贷及社融情况。9月份RMB贷款+1.38万亿元，社融+2.21万亿元，9月末M2YoY+8.3%，M1YoY+4.0%。

　　点评：

　　个贷撑起9月新增贷款，信用难宽

　　9月新增贷款1.38万亿（8月1.28万亿，17年同期1.27万亿），同比多增。其中，个贷+7544亿，企业+6682亿（其中，票据融资+1744亿）。可以说，个贷撑起了9月信贷，但信贷结构环比8月有所改善。

　　我们认为，9月信贷数据体现了，经济下行压力加大，银行更倾向于配置风险较低的个贷及票据。在国企去杠杆、地方隐性债务整治以及房地产持续调控之下，由于银行风险偏好难以提升，宽货币很难向宽信用有效传导。

　　个贷增长强劲，对公信贷一般

　　9月企业短期+1098亿，票据融资+1744亿，近几个月票据融资持续较快增长，反映了信用风险上升之下银行对于一般企业贷款投放相对谨慎；此外，或与小微贷款量价考核有关。企业中长期+3800亿，相对一般，基建投资力度未见明显增强，在地方隐性债务管控之下，地方基建投资动力或受影响。

　　个贷增长强劲。9月住户中长期+4309亿，同比略微少增，随着房地产市场转冷，房贷需求出现减弱迹象。住户消费贷款需求较好，住户短期贷款大增3134亿，增长强劲。

　　新口径社融压力仍存，M1增速维持低位

　　9月社融2.21万亿（8月1.93万亿，17年同期2.25万亿），主要是社融口径纳入地方专项债。剔除专项债的社融为1.47万亿（17年同期1.99万亿），同比大幅少增。2018年地方专项债计划发行1.35万亿，9月份发行了7389亿，对9月新口径社融数据影响很大。前三季度社融15.37万亿，同比少增2.32万亿，由于专项债发行接近尾声，后续社融压力仍存。9月企业债券违约抬头债券发行受影响，净融资环比明显恶化（+305亿，8月为3376亿）；表外融资-3210亿（8月为-2674亿），降幅扩大，信托与委托贷款共下降2344亿，反映非标规模依然负增长。

　　M1主要是M0与单位活期存款，表征经济活性。9月末M1增速4.0%，维持低位，反映了企业融资仍然偏紧，信用未见明显扩张。

　　投资建议：短期看相对收益，耐心等待年底估值切换行情

　　我们认为，经济下行压力加大叠加汇率压力，短期看相对收益，银行板块估值低股息率较高防御价值凸显。短期可以大行作防御，积极关注优质中小行，市场利率走低对中小行业绩的正面影响预计在18Q3逐步体现。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险等。