将地方专项债纳入社融统计口径具有一定合理性。专项债的融资对象有一定的收益，对融资平台贷款、表外融资是替代。新监管环境，使得社会的融资结构发生变化。

　　纳入地方专项债的社融难掩疲态，同比增速依旧呈下行趋势。新增信贷与地方政府专项债是社融增长的主要推力，非标仍在收缩。1、信贷保持高增。2、非标仍在收缩，预计与部分到期回表有关。3、地方专项债发行加速，对企业债有一定替代作用。股票融资持续较弱。

　　9月信贷保持平稳高增。增量信贷以短贷为主，银行风险偏好依旧较弱。1、居民消费贷保持较强劲的增长。2、企业短贷有起来，新增票据占比稍降，我们了解到短贷主要投向大型企业以作流动性维护，因而相应的票据融资稍有回落，整体来看，银行的风险偏好仍旧较低。

　　居民存款增长推升M2增速，预计与理财到期有关。每个季度末居民存款均有高增，预计与理财产品设计到期时间有关，季末到期回表以冲存款。

　　投资建议：重视银行股的“配置价值”和“相对收益”。目前监管的思路是“开正门、堵邪门”，结果是整治的以前的乱象，但同时活力下降，快速赚钱的机会越来越少。这种大背景下，银行股是具有相对优势：相对一些成长股，我们预期是比较低的（低估值）；相对一些周期股，我们基本面下降是比较缓慢的。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。