事件：2018年10月19日，公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入41.40亿元，同比增长56.36%；实现归母净利润8.39亿元，同比增长72.20%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比增长74.55%。

　　点评：生长激素继续保持快速增长，龙头地位稳固。公司2018年前三季度主业继续保持快速增长，我们预计核心动力来自医药子公司金赛药业。扣除房地产结算因素，2018年前三季度医药子公司实现收入增长41.39%，净利润增长55.85%。分季度来看，第三季度单季度实现营业收入13.90亿元（32.74%+）、归母净利润2.91亿元（43.20%+）。生长激素行业景气度高，我们预计金赛药业继续保持50%以上增长，新入组患者数保持50%以上增长。百克药业三季度受狂苗事件影响预计单季度表现一般，但预计四季度销售量有望回暖增长、长期来看狂犬疫苗和水痘疫苗竞争格局有望改善。预计地产业务第三季度没有结算，前三季度累积实现净利润约6269万元。

　　财务指标保持稳定，销售费用率约36.56%。前三季度销售费用15.13亿元，同比增长37.15%、费用率水平约36.56%，和中报相比小幅提升0.7个百分点。前三季度管理费用2.22亿元，并首次采用新口径单列研发费用2.61亿元（46.49%+），合计相关费用率达到11.67%、基本稳定。净经营活动现金流3.01亿元，同比增长336%。

　　2017年起生长激素水针进入高增长通道，金赛药业粉针、水针和长效巩固龙头地位。（1）生长激素市场潜力大，预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。（2）金赛药业市占率约61%、产品梯队领先，2017年进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位，2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升，我们预计金赛药业仍能保持较快增长。（3）核心产品生长激素不断拓展新适应症，扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动，推广工作进展顺利；水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为57.35、78.50、104.41亿元，同比增长39.79%、36.89%、33.01%，归属母公司净利润为10.10、14.75、21.12亿元，同比增长52.59%、46.02%、43.19%，对应EPS为5.94、8.67、12.42元。我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上，是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。考虑到公司是生长激素龙头，未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心产品生长激素增速下滑的风险，核心产品生长激素竞争加剧的风险，新产品销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。