事件：公司2018年前三季度实现收入51.4亿元，同比增长12.2%，实现归母净利润6.6亿元，同比增长18.1%。

　　环丙维持高位，业绩符合预期。公司第三季度实现收入17.7亿元，同比增长16.7%，环比增长11.3%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长2.0%，环比增长2.67%，第三季度销售毛利率为26.8%，同比减少0.9个百分点，环比减少3个百分点。第三季度山东地区环氧丙烷均价为12196元/吨，同比增长11%，继续维持高位，但氯醇法工艺平均毛利较去年同期下降6.7%，主要由于三季度以来丙烯价格强势上涨，较去年同期均价上涨20.9%。同时，三季度以来，国内烧碱价格维持弱势，华北地区99%片碱均价较去年同期低8%，32%液碱均价较去年同期低1%。同时，三季度公司环氧丙烷销量5.9万吨，同比增长1.3%，环比增长15.0%，烧碱实现销量18.1万吨，同比增长12.0%，环比增长11.3%。

　　环氧丙烷景气度持续。今年前三季度山东地区环氧丙烷均价为12010元/吨，同比增长13.1%，氯醇法行业平均毛利接近2900元/吨，同比增长15.9%，行业继续保持较高景气度。截止目前，国内行业无新增产能，今年国内新增产能仅有红宝丽的12万吨异丙苯共氧化法装置和中信国安的12万吨共氧化法装置，未来两年国内将迎来HPPO装置投产高峰，考虑到目前HPPO装置的不稳定性，以及山东地区环保和安全生产继续趋严，2018-2019年实际投产产能可能大幅低于预期，我们继续看好环氧丙烷维持高景气度。

　　众多新项目投产进一步提升公司业绩。未来公司的8万吨环氧氯丙烷项目、0.6万吨电子级氢氟酸和0.1万吨六氟磷酸锂项目预计将陆续投产，同时公司收购的黄河三角洲（滨州）热力有限公司将进一步提升公司电力和蒸汽的自给程度，降低公司主营业务的生产成本。同时公司拟对前期计提减值的制冷剂五氟乙烷(R125)装置进行技改转产1万吨/年的制冷剂二氟甲烷(R32)，实现处置资产的进一步利用，并提升公司业绩水平。

　　盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.70元、0.75元，对应PE分别为7X、6X和5X，继续维持“增持”评级。

　　风险提示：环氧丙烷价格大幅下滑的风险；烧碱价格大幅下滑的风险。