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三季报点评:收入及GMV加速增长,新品牌拓展及并表影响净利表现
内容摘要
  事件:

  10/21晚公司发布三季报称,前三季度营业收入为20.45亿元,同比增长409%;净利润为4.49亿元,同比增长85%。公司预计2018年全年净利为8.3亿元至9.5亿元,同比增长55%至78%。

  主要观点:

  1、并表时间互联推高公司业绩,剔除后主业保持较快增长

  2018年1-9月公司实现营收20.45亿元,剔除时间互联并表的影响,预计原主业实现营收5.22亿元,同比+30%,其中Q3营收1.92亿元,同比+28.2%;原主业归母净利为2.43亿元,同比+52%,其中Q3归母净利1.03亿,同比+30%。

  2、GMV持续高增,平台及品牌扩张拖累货币化率

  2018年1-9月公司授权品牌的GMV实现105.4亿,同比+62.5%,其中Q3GMV实现37.5亿,同比+64.04%,GMV实现高速增长。我们测算2018Q3的货币化率为5.12%,同比下滑1.43pct,下滑主要源自公司新平台拓展和新品类的扩张,利好长期业务布局。

  分品牌来看,南极人作为公司主品牌,前三季度GMV实现87.99亿元,同比+54.29%,占比环比小幅下滑0.32pct至83.48%。卡帝乐GMV实现14.65亿元,同比+118.1%,占比环比提升0.2pct至13.9%;经典泰迪GMV实现0.96亿元,同比+595.9%。公司主品牌增长稳定,新品牌快速成长,品牌矩阵逐步打造。

  分平台来看,阿里平台持续高增,GMV同比+63.49%至7.38亿元;京东GMV同比+26.14%至1.95亿元;拼多多GMV同比大涨210.42%至0.93亿元,占比提升4.2pct至8.8%。

  3、并表拖累毛利率及净利率表现,品牌推广推升期间费用率

  并表时间互联大幅拖累公司毛利率及净利率表现。公司Q3实现综合毛利率28.12%,同比-69.1pct,带动Q3的净利率水平同比下滑71.8pct至19.45%。前三季度的综合毛利率同比-64.2pct至30.17%,净利率同比-63.7pct至22.02%。

  新品牌推广推升期间费用率。公司三季度新增广告投放费用3000万,推升Q3销售费用率+23.62pct至4.61%,环比+3.5pct;管理费用率环比-0.93pct至2.09%,财务费用率环比+0.37pct至-0.08%。

  结论:

  公司乘电商扩张之势,多平台运营,打造大众消费的头部品牌;构建多维品牌矩阵,加深公司经营护城河。公司发布2018年全年业绩指引,预计净利为8.3-9.5亿元,同比+55%-78%。超预期的业绩指引源于电商渠道马太效应凸显,公司品牌授权及电商服务业务持续向好。预计2018-2020年每股收益(EPS)分别为0.36元、0.50元和0.65元;对应当前收盘价的PE依次为17.3、12.55和9.65倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:新品牌拓展不及预期,货币化收入不及预期。