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Q3增速略有趋缓,海外布局及产业链一体化助力成长
内容摘要
  费用总体管控良好,现金流状况向好。18Q1-Q3公司期间费用率10.56%,较同期小幅减少0.06pct。其中销售费用率3.56%,较同期减少0.33pct;管理费用率同增0.37pct至3.46%(研发费用均为0),其中Q3单季管理费用率3.98%,较同期+1.23pct,预计系职工薪酬和办公费用增长所致;财务费用率同减0.10pct至3.55%。综合来看公司Q1-Q3归母净利率12.92%,较同期+1.36pct,其中Q3单季受成本增长影响,净利率有所下滑,较同期减少2.07pct至10.21%。Q1-Q3公司销售收现增加,经营性现金流净额32.71亿,较同期5.81亿大幅增长,现金流状况向好。

  存货、在建工程投入增加,应付款大幅增长。截至报告期末,公司应收账款27.87亿,较18H1减少1.61亿,应收款周转天数37.59,较同期减少2.87天;存货33.96亿,较18H1增6.55亿,周转天数小幅同增0.23天至55.37天;在建工程22.70亿,较18H1增5.25亿;其他非流动资产较18H1增1.97亿至2.18亿,预计为增加创享激励基金1.9亿所致。截至18Q3公司应付款项较18H1增9.46亿至41.92亿,增幅较大,预计系存货、在建工程投入增加所致。而超短期融资券较18H1减少9亿至19亿,同时公司短期借款较18H1增6.65亿至85.56亿。

  海外原料布局完善产业链闭环,产能扩张保障长期成长。公司积极布局海外原料,上半年收购荷兰废纸企业WPT的100%股权(17年再生资源贸易量近150万吨、收入16.96亿、净利润0.23亿);随后又于8月收购美国VersoWickliffe的100%股权,改造产线扩大包装纸产能的同时建立废纸浆产线,提升进口原料的供给能力。通过外延布局上游废纸原料,在外废紧缩情况下保证原料供应,完成废纸-原纸-包装-废纸的产业链闭环。同时随着220万吨包装纸项目建设投产(120万吨预计19Q1投产,100万吨预计20年投产),将为公司贡献业绩增量,长期成长可持续。

  盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收250.5/295.1/358.9亿(+43.4%/17.8%/21.6%),内生归母净利30.0/34.3/40.2亿(+49.1%/14.2%/17.3%),对应PE为4.96X/4.34X/3.70X,维持“买入”评级。