业绩增长符合预期。2018前三季度公司实现营收93.01亿元，归母净利润11.14亿元，同比分别增长33.43%、28.27%，业绩稳定增长。其中Q3实现营业收入36.88亿元，同比增长38.63%，归母净利润4.96亿元，同比增长32.23%。公司预计2018年报业绩：净利润14.87亿元至17.34亿元，增长幅度为20%至40%。

　　毛利率承压，费用管控能力出色。公司2018前三季度毛利率为36.57%，同比下滑3.28个百分点，主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致，其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为35.95%、37.41%和36.05%，毛利率依旧承压。公司期间费用率为20.88%，同比下降2.98个百分点，整体控制出色。其中，销售费用率12.07%，同比下降0.47个百分点；管理费用率7.45%，同比下降2.91个百分点；财务费用率1.36%，同比上升0.4百分点，主要系借款增加造成利息支出增加所致。公司经营性现金流净额-5.31亿元，去年同期为-6.71亿元，回款状况有所改善。

　　全国化产能布局持续推进。公司2017年底投产产能为卷材1.65亿平方米，涂料48万吨，较2016年新增2000万平米卷材和13万吨涂料产能，目前仍有在建工程11.03亿，产能扩张不断推进。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区布局27个生产物流研发基地，产能分布广泛合理，可减小公司运输和服务半径，确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。

　　行业空间广阔，市占率有望继续提升。防水行业市场超千亿，公司作为行业龙头市场份额远不及10%，随着产业政策逐步规范、环保政策越发趋严，公司作为行业龙头，市占率将进一步提升。与此同时，公司积极布局民用防水、保温材料、非织造布、建筑涂料、特种砂浆和建筑修缮六大板块，可借助渠道和品牌优势拓展新领域业务，打造“1+6”服务体系，为消费者提供全方位建筑建材系统服务。

　　维持“推荐”评级。公司前三季度业绩增长符合预期，受原材料上涨影响毛利率有所下滑，但费用管控能力较好，整体净利率下滑幅度较小。我们认为公司兼具品牌和规模优势，在产能扩张不断推进背景下市占率将持续提升。预计公司18/19年归母净利润为15.52和19.08亿元，EPS为1.04和1.27元，对应PE为11.3和9.19倍，参考目前行业平均水平，出于审慎原则调低2018年底PE估值至14-15倍，对应合理价格区间为14.56-15.60元，维持“推荐”评级。