1-9月收入增409%、净利增85%，时间互联并表促业绩大增

　　2018年1-9月公司实现收入20.45亿元、同增409.20%，归母净利4.49亿元、同增85.01%，扣非净利4.25亿元、同增90.47%，EPS为0.18元。净利增速低于收入主要由于毛利率下降、财务费用率提升。剔除时间互联并表因素，1-9月公司收入同增约30%、净利润同增约51%。

　　分季度来看，2017Q1-18Q3公司收入同增64.57%、56.06%、4.10%、167.91%、619.94%、301.49%、441.30%，归母净利同增58.28%、65.82%、74.15%、85.73%、245.72%、77.60%、52.95%。2017年10月底时间互联并表，带动17Q4-18Q2收入大幅增长，但移动营销业务毛利率较低导致利润增速显著低于收入。若扣除并表因素，17Q4-18Q3收入同增58%、43%、26%、28%，净利同增69%、132%、26%、28%，18Q2以来电商处于淡季，且新品类、新品牌拓展收费较低，线上收入增速相对较低，公司增加广告营销投入导致利润增速相对较低。

　　公司线上GMV快速增长，18Q3保持较快增速

　　2018年1-9月公司授权品牌产品的GMV同增62.50%至105.40亿元，分品牌来看，南极人、卡帝乐、精典泰迪、南极人+、南极人home分别实现GMV为87.99亿元、14.65亿元、9647.37万元、7869.13万元、6572.80万元，同增54.29%、118.10%、595.90%、16.30%、176.14%；分平台来看，阿里、京东、拼多多、唯品会、其他分别实现GMV为73.78亿元、19.48亿元、9.29亿元、2.50亿元、3528.69万元，同增63.49%、26.14%、210.42%、94.27%、2391.01%。

　　2018Q3公司全品牌GMV同增64.06%至37.50亿元，其中南极人、卡帝乐GMV同增55.49%、116.15%至31.08亿元、5.39亿元，阿里、京东、拼多多、唯品会平台GMV同增61.20%、52.73%、105.43%、122.43%至26.48亿元、6.67亿元、3.40亿元、0.87亿元。18Q3公司GMV增速较18Q2有所提高，公司在电视媒体增加广告营销投入，品牌影响力提升带动线上销售增长。

　　考虑到时间互联全年并表收入有望超预期，我们上调2018年EPS至0.36元，维持2019-20年EPS为0.49/0.65元，目前股价对应2018年19倍PE，考虑到公司持续进行精细化管理、线上龙头马太效应带来业绩的高成长，维持“买入”评级。