事项：公司发布2018年第三季度报告，前三季度实现营业收入29.40亿元，比上年同期增加23.53%；实现归属于上市公司股东的净利润0.84亿元，比上年同期增加99.54%，扣非后同比增加114.49%。其中Q3单季实现营业收入11.30亿元（同比+26.98%）、实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元（同比+46.96%）。

　　3Q18营收及净利润保持高速增长，上市以来前三季度净利润CAGR近3成5：营收增速方面，公司Q1~Q3营收实现同比增速+23.53%，较2017年同期增速（+28.55%）略降约5个pct，处于自上市以来的5年间（2014-2018）3季报营收增速中位；分季度来看，Q1~Q3分别实现营收增速34.35%、14.28%、26.98%，Q1、Q3营收增速较2017年同期有所提升。净利润增速方面，公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+99.54%，继2016、2017年同期后仍维持了近翻倍的高速增长，虽较2017年Q1~Q3增速（+182.51%）降幅较大，我们认为主要为2016年前三季度归母净利润基数较低（0.15亿元）原因；此外由于本期公司计提资产减值损失同比大幅增加195.39%（同比约+0.08亿元，主要为计提应收账款坏账准备增加所致）亦有部分影响。我们计算公司自2014年上市以来，其前三季度归母净利润CAGR达到约35.4%，且近3年以来连续保持了较快增速。分季度来看，Q1~Q3分别实现归母净利润增速-5.70%、43.09%、46.96%，呈现逐季加快特征。

　　毛利水平同比提升，净利率及ROE增幅明显，经营性现金流出增加：公司三季报综合毛利率达到35.88%，较去年同期提高了0.91个百分点；从中报业务结构分析，判断或为施工及设计业务毛利率共同提升所致（1H2018施工业务毛利率同比+1.78个pct，毛利贡献79%；设计业务毛利率同比+6.36个pct，毛利贡献21%）。期间费用方面，公司前三季度期间费用率为26.86%，如将研发费用加回计算为29.83%，较去年同期降低了0.45个pct，其中期内财务费用较去年同期增长79.33%，主要是银行手续费增长所致。净利率及ROE方面，公司三季报销售净利率为4.68%，同比提升了1.27个pct；ROE（加权）为6.79%，同比提升了2.42个pct。净利率及ROE的提高均来自于净利润的大幅增加。现金流方面，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.37亿元，同比流入减少38.12%，主要为期内支付材料、劳务款增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-8.88亿元，同比流出增加0.9%，主要为期内收购支出现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-3.16亿元，同比流出增加45.03%，主要为期内现金股利分红增加所致。

　　投资建议：我们看好公司家装龙头企业地位及未来2-3年间家装行业景气度的提升，预计公司2018年-2020年的收入增速分别为28.7%、28.9%、29.1%，净利润增速分别为29.7%、28.3%、23.0%，对应EPS分别为1.07、1.38、1.70元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为21.4元，相当于2018年20倍的预期市盈率估值。

　　风险提示：宏观经济大幅波动风险；房地产景气度不达预期风险；家装行业景气度不达预期风险；行业竞争加剧风险；回款风险等。