业绩简评

　　东方财富2018年三季报披露，前三季度实现营业收入23.8亿元，同比增长35%；归母净利润8.0亿元，同比增长75%；其中第三季度营业收入7.4亿元，同比增长10.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长23%。

　　经营分析

　　经纪业务市占率继续逆市攀升：在三季度A股交易额环比下降20.1%的大背景下，公司三季度手续费及佣金净收入仅环比下降3.6%，实现2.81亿元。鉴于经纪费率相对稳定，这体现了东财市占率的进一步提升。我们估算，经过连续几季的稳步增长，东财三季度经纪市占率或达2.7%。在市场大环境不断走弱的情况下，券商获客难度大幅增加，这时东财的流量优势则更为凸显。我们认为，东财未来1-2年进入经纪业务市场前10名是大概率事件。

　　公募牌照助力公司财富管理业务：公司三季度实现其他营业收入3.13亿元，其中主要为基金代销收入，同比增长9%，较上季度增速43%有所放缓，主要受市场环境影响。公司近日获得了公募基金管理牌照，基金业务版图进一步丰富，长期来看将与公司其他业务形成补充与协同，进一步完善公司的财务管理业务布局，助力东财朝综合理财服务商的定位转型。

　　公司对抗市场下行的能力稳步提升。我们认为，一方面随着公司在PC和移动端长期积累的流量和客户粘性优势不断转化为证券、基金业务的规模，平缓市场下行趋势；另一方面，公司整体业务布局逐渐完善，对客户提供的服务愈发综合，人均贡献收入增加，公司对抗市场恶化的能力将稳步提升。

　　成本端持续受可转债和线下网点扩张影响。公司三季度营业总成本5.26亿,同比小幅增长5%。其中财务费用0.33亿元，去年同期为-0.21亿元，主要受可转债成本影响；管理费用（包括研发费用）3.41亿元，同比增长16%，对应管理费用率为46%，同比增长2bp，持续受证券业务线下网点扩张影响，公司在2018年9月底已开设127家营业部和11家分公司。

　　盈利预测与投资建议

　　我们下调公司2018-2020年归母净利润至11.1、15.3、19.6亿元；对应EPS分别为0.21、0.30、0.38元；对应PE分别为59.2、43.0、33.5倍。下调目标价至14.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　证券市场加速下行的风险；政策监管收紧风险；证券业务开展不达预期的风险。