业绩简评

　　公司18年前三季度实现营收186亿元，同增44.7%；实现归母净利12.5亿元，同增18.5%；归母扣非净利润12亿元，同增21.5%。Q3单季度营收为65.57亿元/+40.82%，环比H1下滑6.1pcts。

　　经营分析

　　管理费用管控有效与政府补助增多，致使归母扣非净利环比增速改善（+3.2pcts）。上半年公司并表圆通国际，致使前三季度营收同增44.7%。Q3单季度实现营收65.6亿元/+40.8%,增速环比H1下滑6.1pcts；归母净利增速环比提高3.2pcts。利润增速环比有所改善，源于管理费用增速较H1放缓5.0pcts以及政府补贴增多所致。Q3毛利率13.2%，与H1毛利率持平。剔除先达国际并表影响后，公司Q3扣非净利同增21%。

　　Q3业务量增速小幅提升，有效申诉率下滑明显。公司前三季度业务量44.44亿件/+29.92%，高出行业平均增速3.1pct，但9月业务量增速环比放缓（-3.2pcts），单价3.33元/-9.8%,或由于转运中心搬迁,中转补贴口径调整所致。公司在服务质量上进步显著，有效申诉率从年初6.87/百万件下降到8月0.41/百万件，环比-15.8%，同比-86.1%，与韵达、中通差距显著缩小，超过申通。服务质量的提升源于通过增加干线运输车辆数量和提高信息化水平加强业务流程控制，以及持续改善与加盟商的关系、优化派件端的利益。

　　枢纽转运中心升级致使货币现金下降较多（-40%），战略调整效果明显。公司Q3现金及现金等价物为32亿元/-40%，源于对10个枢纽转运中心升级所致。下半年将有500辆自有车辆投放，计划年底实现1500-2000的自有车队规模。年初开始，公司大力提高自有干线运输车辆数量、加强转运中心自动化建设和转运中心自有率、拓宽航空运力壁垒。在与加盟商的关系捋顺后，成本优化及服务质量改善明显，叠加上一轮2016-2017年运转中心已经基本度过培育期，产能利用率有望加速提升。

　　投资建议

　　公司2017年管理问题凸显后，进行战略调整，未来将更加注重提升成本管控能力及服务质量。预计18-20公司EPS分别为0.54/0.66/0.88元/股，对应PE分别为23倍、19倍和14倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　电商增速不及预期、加盟商网点不稳定、出现大规模价格战