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业绩符合预期,门店扩张速度加快
内容摘要
  事件:公司公布2018年三季报,前三季度实现收入67.72亿元,同比增长28.77%,实现归属于上市公司净利润3.24亿,同比上升18.35%,归属于上市公司扣非净利润2.62亿元,实现同比增长18.08%。

  业绩符合预期。营业收入+28.77%,主要为新开店和并购门店贡献,毛利率35.56%比同期下降0.50pp,预计低毛利批发业务销售占比增大,影响了整体的毛利率,销售费用率22.84%,同比增加0.32pp,预计房租和人工成本增加以及新建门店数大幅增加有关,管理费用下降0.49pp,预计是规模增大分摊成本;经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长11.68%。分板块来看,零售板块的同比收入增长25.13%,毛利率38.62%,同比增加0.25pp,批发业务同比增长90.27%。

  品牌效应发挥,旗舰店和大店坪效提升中。报告显示公司旗舰店日均坪效121元/平方米,大店75元/平方米,中小成店38元/平方米,综合坪效52元/平方米,分别较之去年同期上升5元/平方米,5元/平方米,下降4元/平方米,下降7元/平方米,旗舰店和大店坪效提升中,主要是旗舰店和大店新店比例低,以及品牌效应发挥。门店中小店数量主要在快速扩张中,大量新建店和并购店处在整合提升过程中,拉低坪效,综合坪效下降同时也与门店结构中小成店比例不断提升有关。

  门店扩张速度加快。截至本报告期末,公司拥有直营门店3110家,3季度净增171家门店。报告期内新增直营及并购门店共676家;其中,新建门店421家,纳入合并报表范围的并购门店303家,策略性调整关闭门店48家,关店比例1.5%。去年同期新建门店168家(直营),并购门店82家,关闭门店49家,关店比例2.4%。新建门店和并购门店速度明显加快,门店关闭数目下降,逐步验证之前我们做出的公司区域优势开始形成的判断。报告显示,三季度新增3起并购,金额0.79亿元,截至10月份均已完成交割,共44家门店。

  投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价63元。我们预计2018-2020年净利润分别为4.44亿、5.43亿、6.66亿元,同比增速分别为19.6%、22.5%、12.6%,2018-2020EPS分别为1.56元、1.91元、2.34元,对应当前股价分别为35倍、28倍和23倍PE。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为63元,相当于2019年33x的动态市盈率。

  风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。