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业绩稳健增长,终端销量高增速持续
内容摘要
  片仔癀发布2018年三季度报告:前三季度实现营业收入35.86亿元,同比增长30.65%;归母净利润9.20亿元、扣非后归母净利润9.05亿元,分别同比增长36.35%、39.50%。

  主导产品高增长持续,终端销量保持稳定。公司三季度单季度实现营业收入11.82亿元,同比增长19.17%,相比上半年37.14%的增速略有放缓,主要是上半年商业并表的影响在三季度消除;三季度单季度归母净利润3.02亿元,扣非净利润3.00亿元,分别同比增长25.22%和29.34%。片仔癀单季度销售增速有所降低,预计是公司控货带来的影响。整体来看,前三季度片仔癀终端销量预计仍然保持25%-30%的增速,维持高速增长。公司内销主要是通过各地的经销商以及药品零售渠道等经销模式和“片仔癀体验馆”以及“VIP直销”等直销模式。未来随着公司对销售渠道管理的深化、片仔癀体验馆数目的增多,片仔癀产品终端销量仍有望保持稳定增长。

  三费控制得宜,受商业占比提升及原材料价格影响毛利率降低。公司前三季度销售费用2.99亿元,同比增长16.04%;管理费用1.64亿元,同比下滑4.96%,销售费用率8.33%,管理费用率4.57%.分别比去年同期下降1.05pct、1.77pct;财务费用-826万元。公司前三季度期间费用率12.67%,比去年同期下降2.87pct,费用控制良好。前三季度公司整体毛利率43.82%,相比去年同期56.7g%的毛利率下降12.98pct,除商业占比提升导致毛利率下降外,还与牛黄等原材料价格上涨有关。存货16.41亿元,较年初增长32.02%,预计为原材料储备增加所致。

  维持“买入”评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.81元、2.28元、2.84元,对应PE为45倍、36倍、29倍,维持“买入”评级。

  风险提示:片仔癀产品终端销量不及预期、原材料价格变动风险等