事件：公司发布2018年三季报，实现营业收入43.36亿元，同比增长48.17%，归母净利润2.43亿元，同比增长45.12%，扣非净利润2.40亿元，同比增长47.56%。

　　业绩符合预期，经营性现金流持续改善。2018Q3单季度实现销售收入15.42亿元，同比增长32.45%，归母净利润9893万元，同比增长38.60%，由于长春金泽瑞预计在2017年9月并表，我们预计公司内生业绩增速保持在25%以上。综合毛利率受部分地区价格调整影响，同比下降0.53pp，期间费用率随规模扩大而下降0.94pp，净利率8.36%，同比提高0.97pp；公司经营性现金流2.25亿元，延续了中报的改善趋势。

　　深挖集成业务潜在价值，同时积极探索精准中心、区域检验中心等新业务模式。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务，另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额，为了深度挖掘签约医院集成业务的潜在价值，公司放慢新增医院数量，实现在收入增速放缓的同时保持利润持续快速增长，我们预计目前签约医院数量超过250家，前三季度集成业务收入规模超过10亿元；同时公司在上海及黑龙江等地区开展第三方精准检测实验室业务，并在全国范围内与20+家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务，持续扩大公司影响力。

　　自产产品保持稳定快速增长，全开放式流水线推广顺利。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域，我们预计前三季度延续了中报30+%的增长趋势；与此同时，公司全开放式流水线在院内推广顺利，可以满足医院对不同品牌产品的多样化组合需求，目前已有近5条流水线的订单，未来有望凭借流水线在检验科的重要性，不断提高公司与终端医院的粘性。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2018-2020年营业收入分别为60.86、77.15和96.73亿元，同比增长40.92%、26.76%、25.38%，归母净利润分别为3.27、4.57、5.91亿元，同比增长49.30%、39.79%、29.25%，实现EPS分别为0.56元、0.79元、1.02元。目前股价对应2018年14倍PE，考虑到公司全国性集成业务扩张持续加速，现金流持续好转，我们认为公司2018年合理估值范围在20-25倍PE，合理估值价格区间在11-14元，维持“买入”评级。

　　风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。