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　　公司发布2018年三季度报告，Q3营收436亿元，同比增9.02%，环比增11.33%；营业成本387亿元，同比增11.19%，环比增13.25%；归母净利-1.4亿元。前三季度营业收入1260亿元，同比增13.08%；营业成本1102亿元，同比增12.48%；归母净利19.89亿元，同比降29.33%。EPS0.12元。Q3公司营业成本增幅明显高于营收增幅，导致业绩亏损的主要原因为：燃料价格上升、投资收益下降。

　　点评：

　　发电量、利用小时稳定增长，但增幅有所回落

　　Q3公司发电量1164.91亿千瓦时，同比增8.27%，增幅较Q1、Q2有所回落（Q1：8.67%，Q2：14.51%）。前三季度发电量3267.55亿千瓦时，同比增速11.04%，比去年同期降15.48个百分点。

　　Q3公司全口径利用小时1129小时，同比升53小时；火电1170小时，同比上升59小时。前三季度，公司全口径利用小时3180小时，同比上升105小时；火电3281小时，同比上升129小时。公司机组利用小时同比提高，机组利用效率进一步提高。

　　上网电价同比增长1.99%，但环比再次下降

　　Q3公司境内电厂平均上网电价降低，导致前三季度上网电价低于一季度和上半年。一季度、上半年和前三季度境内电厂含税上网电价分别为：423.55、418.57、417.12元/兆瓦时。上网电价同比增长的原因为：市场电折价收窄。上网电价环比降低的主要原因为：下半年天津、河北、山东、山西、福建等省市，将高于燃煤标杆电价的电厂电价调整为标杆电价，下调幅度4厘到5分钱不等，致使公司业绩受损。

　　Q3燃料价格上升、投资收益下降等原因，导致公司业绩亏损1.4亿元

　　Q3公司营业成本增幅明显高于营收增幅，主要原因为燃料价格上涨。公司营业成本中燃料成本占比高达60%-70%，按照单季度火电发电量1000千瓦时、平均供电煤耗306克/千瓦时测算，标煤单价增加10元/吨，燃料成本将增加3.06亿元，煤价对公司业绩影响大。Q3以来电煤价格指数高位波动，燃料价格的增长导致公司营业成本明显增加。

　　Q3公司投资净收益-2.29亿元，环比Q2减少4.08亿元，对公司业绩产生较大影响。主要原因为对联营合营企业的投资收益亏损2.3亿元。此外，Q3公允价值变动-0.07亿元，资产减值损失1.74亿元，财务费用环比增加1.21亿元，均影响Q3业绩。

　　17年以来煤价高位波动，公司度电毛利较低，公司业绩对煤价敏感性高；Q3公司燃料价格上涨的同时，投资收益下降等原因协同作用下，导致公司业绩亏损。

　　盈利预测：我们将公司18-19年归母净利从50.16、68.51亿元调整为27.84、44.99亿元，对应EPS从0.33、0.45元调整为0.18、0.29元。公司系火电龙头企业，资产质地优秀，发电量增加、煤价下调都将带动公司业绩有望得到明显提升。

　　风险提示：煤价上涨，发电量不及预期，宏观经济下行，政策调整。