投资要点

　　公司披露2018三季度报告：实现营业收入46.63亿元（-8.85%），归属于上市公司股东净利润6.89亿元（-27.6%），扣非后为6.92亿元（-26.99%），折合EPS为0.69元（-27.6%），加权平均ROE为9.26%（-5.89pct）。

　　业绩同比下滑原因：煤炭产销量下滑以及企业所得税税率恢复。受刘桥一矿（产能140万吨）关闭影响，公司前三季度原煤产量808.2万吨（-14.7%），商品煤产量700.7万吨（-11%），商品煤销量683.4万吨（-11%），由于煤炭产销量下滑，煤炭主营业务收入43.6亿元，同比下降6.8%。与此同时，2017年前三季度公司存在利润弥补前期亏损的情况，所交所得税偏低，使得利润基数较高（自2017年四季度公司所得税率恢复至25%）。

　　业绩环比略有下滑原因：煤炭销售均价环比略有下滑。公司Q2、Q3实现归母净利润分别为2.49、2.36亿元，业绩环比略有下滑。Q2、Q3原煤产量分别为269.9、266.8万吨，商品煤产量分别为236.5、239.2万吨，商品煤销量分别为234.2、233.5万吨，可以看出二三季度煤炭产销量基本持平。Q2、Q3商品煤销售均价分别为649、608元/吨，环比下降6.3%，单位销售成本分别为420、376元/吨，环比下降10.6%，单位毛利分别为229、232元/吨，环比增加1.5%，我们推测销售均价环比下滑可能与煤炭销售结构有变等有关系。

　　管理费用及销售费用上升，财务费用有所下降。前三季度，公司销售费用0.70亿元（+3.7%），预计主要系一票制运输费用增加所致；管理费用5.72亿元（+9.3%），预计主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致；财务费用0.91亿元（-28.4%），预计主要是因为平均借款总额下降，利息支出下降所致。三项期间费用率15.11%，同比增加1.08个pct。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.1/10.4亿元，折合EPS分别为0.95/1.01/1.04元/股，当前股价对应PE分别为6.4/6.0/5.9倍，低估值优势明显，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。