原料药和客户肽销售持续增长，成纪药业低于预期。

　　分产品来看，Q3原料药和客户肽（海外销售）实现收入约1.01亿，同比增长153%：去年公司有GMP再认证的因素，导致当年海外原料药第三季度销售下降，目前原料药和客户肽延续了上半年的态势持续增长；国内制剂Q3销售1.22亿，同比增加19.8%；Q3成纪药业业绩低于预期：器械销售0.12亿，同比下降79%，药品组合包装0.23亿，同比下降31%。部分多肽类制剂需要皮下注射，翰宇药业制剂上市后成纪药业的注射笔销售有望好转。

　　三项费用处在合理水平。

　　Q3销售费用1.02亿，同比增长38%，系制剂推广以及低开转高开所致；管理费用0.25亿，同比增长23%。财务费用-392万，同比减少236万。Q3公司新增了1.8亿的长期借款以及0.6亿的短期借款，预期后续利息支出增加。

　　维持“推荐”评级。

　　公司为化学合成多肽领先企业，产品研发储备丰富,国内制剂+海外原料药逐步拓展，长期看好公司发展。成纪药业短期业绩低于预期，相应下调公司业绩预期，预计2018-2020年EPS分别为0.47元、0.60元、0.74元，对应10月24日收盘价，PE分别为22、17、14倍，维持“推荐”评级。