事件:

　　三垒股份于2018年10月25日披露2018年三季报：2018Q3收入6,101万元（-11.28%），归母净利润581万元（-64.04%），对此我们点评如下：

　　点评:

　　剔除股份支付费用影响，2018Q1-3净利润3,028万元（+14.47%）。

　　三垒股份2018Q3收入6,101万元（-11.28%），归母净利润581万元（-64.04%）；2018Q1-3收入1.58亿元（+23.28%），归母净利润1,339万元（-49.37%）。2018年公司限制性股权激励计划对应股份支付费用1,689万元，剔除股份支付费用的影响，公司2018Q1-3归属于上市公司股东的净利润为3,028万元，同比增长14.47%。

　　三垒股份2018年全年业绩指引。

　　预计2018年归属于上市公司股东的净利润1,285至2,203万元（-30%~+20%），业绩同比有所下降主要受股份支付费用的影响。三垒股份并购美杰姆若能在年内完成，则美杰姆将会纳入上市公司合并报表，会增加三垒股份净利润。

　　持续并购优质教育标的，“留学+早教”深入布局。

　　2017年2月三垒股份全资收购北京楷德教育咨询有限公司切入教育行业后，形成了教育、制造业双主业运营的产业格局。2018年1月，公司启动针对国内儿童早期教育龙头企业美杰姆的33亿元现金并购。截至2018年6月30日，美杰姆教育签约的早教中心总数达392家，包括294家加盟中心和98家直营中心，其中一线、二线、三线及以下城市分别为73家（全部直营）、204家（直营25家/加盟179家）和115家（全部加盟）。由于规范性等原因，标的公司美杰姆教育将对直营业务进行剥离。本次交易方案仅包括加盟业务和北京/沈阳2家直营中心。我们预计美杰姆教育2018-2020年总收入为3.77、4.78和5.83亿元；承诺净利润分别不低于1.80、2.38和2.90亿元。

　　盈利预测和投资评级。

　　考虑到股权激励费用的影响，我们下调三垒股份（主业+楷德）18~20年的盈利预测为0.17、0.26、0.18亿元。目前美杰姆教育的并购正在稳步推进：6月20日，公司收到深圳证券交易所的问询函；7月6日公司对问询函进行答复并于7月31日公布重大资产重组修订稿。我们假设2018年美杰姆并表两个月的业绩约2000万元，2019~2020年全年并表，我们给予三垒股份2018~2020年备考归母净利润预测为0.37、1.93、2.21亿元，对应2018~2020年备考EPS为0.11、0.56和0.64元，目前股价对应2018-2020年P/E为140x、27x和23x。考虑到美杰姆教育收购尚未完成，我们暂时不给予三垒股份目标价和评级。

　　风险提示：并购重组能否在年内完成的风险、教育政策变化风险等。