事件：公司发布2018年三季报，2018前三季度实现营业收入3.8亿元，同比增长21.2%。归母净利润7706.1万元，同比增长5.7%，扣非净利润7686万元，同比增长6.8%，其中Q3单季度实现营收2.7亿元，同比增长14.4%，归母净利润1.2亿元，同比增长7.4%。

　　新增业务板块贡献收入，运营成本提升拖累盈利水平。1）长白山景区2018H1接待游客数约56.2万人，同比增长19.2%，景区游客稳健增长支撑公司旅游客运业务稳健增长，对应营收占比约60%以上；全资子公司天池管理及岳桦生态在2017H2投入运营贡献营收增量，此外酒店业务与温泉景区实现有效协同增长迅速。业务范围拓展使得相关运营成本提升，毛利率同比下滑4.6pp至40.7%。2）公司温泉二期项目投入建设，贷款及贷款利息增加导致财务费用率同比微升；销售费用中广告宣传费占比保持55%以上高位，Q3广告宣传增加拉动销售费用率同比增长0.7pp，同时通过合理控费带动管理费用率同比下降1.9pp，整体三费率同比改善0.2pp，受毛利率下滑拖累公司Q3净利率同比下降2.9pp至20.1%。

　　掌握长白山景区“一冷一热”资源，市场空间广阔。公司对长白山景区旅游客运业务独家经营权有效期至2030年，长白山南景区于2018年6月开放，单月游客数约1.5万人左右，客户端需求旺盛；此外公司拥有长白山北景区聚龙温泉独家采矿权，年产温泉水18万立方米，以温泉开发为主题的长白山火山温泉部落一期2018H1基本实现盈亏平衡，2018年公司开始全力推进长白山火山温泉部落二期项目建设，2018Q3在建工程同比大幅增长822%；公司旗下长白山温泉皇冠假日酒店于2016年12月末投入运营，业务覆盖住宿服务、餐饮服务、会议服务、旅游信息咨询等，是长白山地区第一家国际标准五星级酒店，已成为景区标志性酒店；随着周边短途游持续火爆，公司温泉业务与酒店业务有望协同放量，市场空间广阔。

　　季节性特征显著，游客量有望持续增长支撑业绩。公司盈利具有明显的季节性特征，旅游旺季主要集中在三季度，游客数量及由此产生的旅游收入占全年60%以上，2015、2016、2017年Q3营收占比分别为70.1%、67.2%、61.9%，2018十一黄金周长白山景区共接待19.7万人（YOY+12.3%），半岛局势稳定+长白山知名度提升或持续推动客流增长，有望继续支撑公司业绩增长。

　　盈利预测与评级。公司掌握长白山景区核心资源，景区游客数增长良好，南景区继续开放提供游客增量。预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.42元、0.51元，首次覆盖，给予“增持”评级。