事件：

　　现代制药发布2018年三季度报告，2018年前三季度公司实现营业收入84.85亿元，同比增长28.82%；归属于上市公司股东的净利润5.77亿元，同比增长29.3%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润5.39亿元，同比增长35.80%，实现EPS为0.52元。

　　2018Q3公司实现营业收入26.31亿元，同比增长31.12%；归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长87.79%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.49亿元，同比增长145.57%，实现EPS为0.16元。

　　观点：

　　三季报业绩超预期，公司各项经营逐渐步入正轨

　　公司前三季度营收84.85亿元，同比增长28.82%，归母净利润5.77亿，增速29.3%，收入增速超过25%超预期，经营情况逐步走上正轨。

　　从季度的角度，Q1-Q3收入分别为31.09亿、27.44亿、26.31亿，增速分别为31.36%、24.02%、31.12%，业绩分别为1.73亿、2.37亿、1.67亿，增速分别为3.93%、14.76%、59.74%。2017年是公司重组后的第一年，公司2017年四个季度业绩分别为1.59亿，1.98亿，0.89亿，0.70亿，一二季度基数偏高，三四季度受子公司和费用拖累比较严重，因而导致的今年前三个季度业绩虽然波动不大，但是增速波动较大，未来这种情况会伴随经营情况企稳逐渐消失。

　　公司收入高增速除了有两票制的影响，原因还有以下几点：

　　制剂板块高增速，头孢呋辛酯第一批通过一致性评价之后快速放量，其他重点品种包括硝苯地平、甲泼尼龙等都有明显的高速增长。

　　原料药板块威奇达正常经营，7ACA价格较好，6APA业务逐步恢复正常，向阿莫西林升级转化（草根调研结果）。

　　司重组后公司整体布局未来将持续拉动收入端增长：公司营销分成5大领域，分类以后的企业共用销售渠道。日常内部管理5大板块把5个副总作为5个板块的具体负责人。抗感染、内分泌、心脑血管、肿瘤、原料药、麻精板块。每个板块有一个领军企业，领军企业带着子公司来做每个板块的整体营销布局。有相似性的（市场、品种）协同推进。每个板块分管领导个人绩效和板块整体绩效挂钩。

　　前三季度公司经营性现金流良好，我们判断是经营逐渐步入正轨的一个积极信号。主要原因是公司持续加强应收账款信用管理和销售回款考核，销售回款率持续提升；公司多渠道加强运营周期管控，错配收付款账期，达到增加经营活动净现金流和降低综合资金成本的管控目标。

　　主要子公司的情况来看我们推测还是延续中报的趋势

　　好的方面：海门中联减亏明显；威奇达经营情况显著好转，上半年盈利1.2亿（已完成全年业绩承诺1.99亿的60%）；哈森（口服制剂；天麻素、伊曲康唑）净利润3097.66万元，也实现了接近30%的高速增长；国药致君增速平稳，净利润1.25亿，完成业绩承诺的一半；坪山制药净利润3153.77，较去年（343.37万有超高增长），完成业绩承诺一半以上。

　　但另一方面国药容生（激素类冻干粉注射剂）业绩下滑；青海制药距离业绩承诺也有一定差距；国药一心业绩下滑较多。

　　公司以青海制药为开端，逐步剥离协同性较低的业务。公司10月公告了拟通过公开挂牌方式转让参股公司青海制药厂45.16%股权，挂牌底价拟为4.24亿元，是对于业务板块协同战略趋势判断后的一个决定。交易如在2018年内完成将对公司2018年度经营业绩产生影响。根据公司初步测算，如以挂牌底价4.24亿元成交，预计合并报表层面公司将增加投资收益约2.55亿元，增加归属于母公司所有者净利润约1.35亿元。

　　财务指标方面，公司前三季度销售费用率为27.75%，与去年（13.54%）相比增长较快，远远快于收入增速，有一部分低开转高开的原因，另外由于制剂板块增速加快，公司加大产品推广力度，终端渠道费用增多；管理费用率为8.68%，比去年同期的9.79%下降1.07pp，公司降本增效效应仍在体现。公司财务费用基本平稳，综合毛利率49.94%，相较去年39.32%有了大幅度的提升，有两票制的影响，但主要还是由于制剂板块高速增长拉动了公司整体毛利率，未来公司毛利率有望持续提升。

　　结论：

　　公司作为国药旗下化药平台，经营效率有望持续提升。暂不考虑青海制药的股权转让收益，预计2018-2020年归母净利润分别为7.13亿元、8.86亿元、10.50亿元，对应增速分别为38.24%，24.24%，18.47%，EPS分别为0.68元、0.84元、0.99元，对应PE分别为13X、11X、9X。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　重组整合低于预期，水针、抗生素受限