盈利增长亮眼：利润增长逐季提速，核心盈利能力大幅提升。1-9月归母净利润同比增长5.3%，增速较上半年提升0.7pc，Q3单季度同比增长7.05%，18年以来逐季提速。PPOP同比增长10%，其中Q3单季度增速高达27.17%，环比大幅提升16.5pc。收入端：利息净收入、手续费净收入、其他非息收入均大幅改善。1-9月营业收入同比增长5.37%，Q3单季度高达21.45%，环比大幅提升13.3pc。其中：1）净息差大幅改善，带动单季度利息净收入增长9.33%，环比Q2提升9.1pc。2）手续费及佣金净收入同比增长9.24%，增速较Q2进一步提升5.9pc。其中：A.信用卡发展较快（9月末在册卡量超7000万，前三季度消费额超2万亿，跃居行业第二）；B.预计海外分行结算类收入延续上半年趋势，保持较快增速；C.受资管新规影响，预计理财收入略有下降。3）Q3单季度其他非息收入达112亿，同比大幅提升117.64%。其中：A.受益于债券投资业务，单季度投资收益29亿，同比增加23亿；B.汇兑净收益+公允价值变动贡献31亿，同比增加37亿，预计与利率、汇率市场波动相关。

　　净息差大幅改善。前三季度净息差1.47%，相比上半年继续提升6bps，其中Q3单季度环比Q2大幅提升14bps。一方面三季度交行资产端收益率稳步提升，另一方面在流动性边际宽松的环境下，同业利率下行利好交行负债端成本改善。Q3交行同业负债成本率仅3.15%，环比Q2下降12bps；按Wind口径测算，Q3同业存单发行利率仅3.18%，较Q2大幅下降114bps。

　　资产负债结构：信贷投放继续倾斜零售，存款规模相对稳定。资产端：总资产规模较6月末增长0.74%，其中贷款增长1.21%。三季度新投放贷款581亿，其中新增个人贷款390亿，占比达67%，信贷资源继续向零售倾斜。同业资产较6月末继续压缩250亿，占比下降0.3pc至7.54%；投资类资产较6月末增加900亿，其中FV-OCI大幅增加520亿，或因三季度进一步加大配置地方政府债。负债端：存款相比6月末略降270亿，其中个人存款与公司存款分别减少212亿、51亿。活期存款减少670亿，占比较6月末下降1pc至42.7%，与行业趋势一致。同业负债相比6月末增加566亿（主要是拆入资金增加430亿）。根据wind数据测算，同业存单减少366亿，9月末余额约为1952亿。同业存单+同业负债占比为19.69%，与6月末基本持平，远低于33%的监管要求。

　　资产质量：逾期指标持续改善，单季度计提、核销及处置力度加大。9月末不良率为1.49%，与6月末持平。不良贷款余额723亿，较6月末增加8亿。逾期指标稳步改善：1）相比6月末，9月末逾期贷款余额下降21亿，占比下降0.07pc至1.85%，继续余额与占比“双降”的趋势。2）逾期90天以上贷款占比下降0.01pc至1.35%，不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款比例分别提升2.68pc、0.54pc至80.54%、110.37%，不良认定进一步趋严。Q3拨备计提、核销处置力度均有所加大：Q3计提资产减值损失134亿，同比大幅增长92.81%，贷款减值准备较6月末仅增加14亿，预计Q3进一步加大核销及处置力度。拨备覆盖率、拨贷比分别为171.1%、2.55%，较6月末基本持平。

　　盈利预测与投资评级：交通银行经营稳健，利润稳步增长。全行重视息差管理，负债结构优化，同业成本下行的情况下，净息差水平环比大幅提升。资产质量明显改善，各项指标稳步改善，不良/逾期90天以上贷款缺口快速补齐，拨备覆盖率稳步提升，风险抵御能不断加强。综合考虑公司业绩改善空间，当前估值水平未来弹性较大，预计18/19/20年交通银行的归母净利润分别为744.67/794.69/855.29亿，BVPS为8.57/9.34/10.16元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。