2018年10月25日，青松股份发布3季度报告：1-9月公司营业收入9.50亿元，同比增长64.92%，归属母公司净利润2.67亿元，同比增长268.84%；其中三季度营收3.86亿元，同比增长79.97%，归属母公司净利润1.21亿元，同比增长285.48%，环比增长41.42%。

　　公司预计2018年全年归母净利润在39674.6-41674.6万元，同比增长318.75%-339.86%；其中4季度净利润1.30-1.50亿元，同比增长485.59%-575.68%，环比增长7.4%-24%，业绩符合预期。

　　公司的业绩增长系产品大幅度上涨所至。截至10月下旬，合成樟脑市场报价约12.5万元/吨，冰片报价30万元/吨。

　　目前市场预期化工行业整体周期向下，普遍看空化工明年盈利。但我们认为公司明年的盈利要强于市场预期，原因主要有两点：

　　第一，供需格局良好。合成樟脑下游用途广泛而需求稳定，而供应端未来两年只有青松2019年扩产5000吨，市场集中度极高。而合成樟脑行业的壁垒（规模、原料）很难突破，特别是原料松节油长期供应偏紧，公司几乎占据了国内一半左右的采购渠道，新进入者难以实现大规模采购。

　　第二，现有的价格体系稳定。目前国内合成樟脑的定价体系是：“青松合理价格大批量稳定供应+小厂商小批量高价卖货”，青松的客户群体稳定，很少对外直接报价，目前有效的市场报价实际来自小厂商，因此2018年5月份以来合成樟脑价格在11-13万元/吨的波动更多来自于小厂商的投机，并不影响青松的利润。目前原料松节油价格稳定，青松的盈利也很丰厚，没有理由通过大幅度出货破坏现有的价格体系。历史上，青松的经营风格也比较稳健。本轮环保风暴开启之前，青松已经占据国内四成左右的市场，其实已经具备较强的定价权，但2017年之前公司很少主动提价，合成樟脑价格也一直稳定在3-4万元/吨。

　　当然，如我们之前的深度报告所预期，未来原料松节油的价格长期向上的，但即便松节油进一步上涨，青松也完全可以提价转嫁成本到下游，保持价差和利润。此外，公司新投产的5000吨龙涎酮、拟收购的诺斯贝尔都是明年业绩的看点，并没有理由看空公司的业绩。

　　盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度，2018年前三季度盈利大幅度增长，预计随着合成樟脑、冰片的价格持续在高位，以及公司新项目的逐步达产释放，公司盈利将持续增长。出于财务审慎的原则，我们暂不考虑收购诺斯贝尔对公司业绩的影响，预计公司2018-2020年EPS分别为1.1、1.44和1.82元/股，对应当前股价的PE分为11.24、8.58和6.80倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：国内外竞争对手扩产；募投项目进展不及预期；公司产品未来价格的不确定性；原料成本价格波动对公司业绩的不确定影响；收购进展不及预期。