【报告摘要】公告：公司发布2018年三季报，前三季度营业收入24.04亿元，同比增长38.85%；归母净利润3.2亿元，同比增长65.49%，落于预告中值，扣非归母净利润增速82.91%。其中第三季度营业收入8.7亿，同比增长24.25%；归母净利润1.2亿，同比增长52.56%，扣非归母净利润增速83.45%。

　　投资要点

　　下游需求旺盛，Q3业绩高速增长。由于17年年底和18Q2投产的智慧工厂3层、4层产能均已满产，公司下游除了显卡、汽车电子、工控医疗等客户外，笔电、服务器领域的新客户开拓也十分顺利，归母净利润同比大幅增长52%。同时公司Q3非经常性损益对归母净利润影响约1800万，重要因素是汇率波动造成的远期结汇理财产品损失，扣非后业绩同比增速高达83%。

　　智慧工厂建设成效显著，盈利能力持续提升。公司Q3毛利率27.86%，同比提升2个百分点，净利率13.81%，同比提升2.56个百分点，今年利润率连续三个季度同比改善，主要得益于公司智慧工厂产能爬坡顺利，产品交期快速缩短、人均产值显著提升，产品良率提升带动毛利率持续改善。

　　上游涨价叠加环保趋严，优质内资PCB龙头受益集中度提升。近年来环保政策不断趋严，导致上游成本上升，今年下半年覆铜板等原材料又迎来新一轮涨价，部分小厂商逐渐退出。我们判断低端、小规模产能退出将成为未来几年常态，行业龙头有望受益集中度的持续提升。公司产能规划明确，我们预计年底产能有望达到550万平，随着5层、6层以及HDI的投产，明后年成长动能也十分充足。

　　盈利预测与投资评级：预计18-20年公司净利润为4.6、6.8、9亿元，实现EPS0.6、0.89、1.17元，对应PE为21.5、14.6、11.1倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期，维持“买入”评级！

　　风险提示：扩产进度不及预期；PCB行业产能过剩、价格下滑；原材料价格大幅上涨。