暑运运力大幅收缩，需求旺盛，收益水平提升明显：由于今年暑运旺季开启较晚，民航局加班包机控制严格，并且日本线台风和北海道地震影响，公司Q3单季运力增速下滑明显，整体ASK同增4.7%（国内5.7%/国际2.7%），2018H1整体同增9.6%。受益于华东区域旺盛的航空需求，Q3单季公司整体RPK同增7.5%（国内8.4%/5.3%），整体客座率同增2.1pct。盈利水平提升成为亮点，包含燃油附加费影响，我们测算Q3单季整体座公里收益同增约8.9%。2018H2东航计划净引进37架飞机，H1仅为15架，未来运力增速或有所提升。不过18冬春航季东航主基地上海两场计划航班增速仅为1.4%和0.3%，昆明基地同降0.3%，仅西安基地较高，为4.9%，一线机场供需依然向上，预计公司整体收益水平仍将稳健增长。

　　油价汇率利空明显：Q3单季营业成本同增15.7%，毛利率20.4%，在Q3单季航空煤油出厂价同增39.7%的背景下，毛利率同降1.5pct，预计航油成本是主要拉低因素。伊朗制裁是国际油价主要矛盾，供给缺口难以及时弥补，预计短期油价有冲高可能，同比增速维持30%左右。但国际原油消费需求并不坚挺，中长期叠加美国运油管道建成缓解供给压力，预计国际油价将回到中枢合理水平，航空公司收益水平弹性终将反应至业绩。另外Q3单季人民币兑美元汇率贬值4.0%，预计以美元计价的经营性租赁费成本和境外产生的成本提升。更为重要的是Q3单季产生汇兑损失15.7亿，去年同期为汇兑收益6.2亿，成为本季归母净利润大幅下滑的主要原因。向前看，受到中美贸易战压力，以及刺激出口维持经济发展需求，人民币仍然存在贬值压力，但已逼近7.0关口，短期迅速贬值概率较小，空间有限，汇率利空将逐步消除。

　　投资建议

　　公司坐拥上海两场，收益水平提升明显，若油价和汇率企稳，业绩将充分受益于政策带来的行业供需改善。定增引入吉祥航空，稳定上海市场竞争格局，在航线方面取长补短，完善航线网络。预测公司2018~2020年EPS为0.28/0.58/0.85元，对应PE分别为17倍/8倍/6倍，维持“买入”评级。