产品结构进一步优化，OLED与LTPS助力长期发展

　　在OLED面板方面，深天马已布局OLED技术多年，积累了丰富的制程经验。早在2010年，公司就在上海投建了国内第一条4.5代OLED中试线，经过多年探索，成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5AMOLED产线，已经实现量产，还有一条G5.5扩产线已具备量产能力。

　　在武汉G6OLED产线方面，目前量产的是第一期。6月1日，公司已与武汉东湖高新区管委会签订《关于第6代LTPSAMOLED生产线二期项目（武汉）合作协议书》，并已经公司董事会、股东大会审议通过，计划增加投资145亿元，扩大第6代AMOLED产线产能规模。在二期项目建设投产后，天马武汉G6OLED产线将合计形成37.5K/月的柔性AMOLED显示面板产能。

　　在LTPS方面，公司通过厦门天马实现快速扩张。厦门天马拥有设计产能30K/月的G5.5、G6产线各一条，并且经过设备技改和生产效率提升，面板实际产出量超出原产线设计产能。LTPS（低温多晶硅）属于高端背板段工艺，是通过对传统非晶硅（a-Si）TFT基板增加激光处理制程来制造。LTPS技术稳定性和电流驱动能力（电子迁移率）都更强，使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力，提高面板开口率，因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。之前全球LTPS产能主要在夏普、JDI、LGD手中，国内LTPS产出仍然较少。除了产能，公司在技术上也不断创新。例如公司推出的AAHoleLTPS全面屏，可以在屏幕上角开一个圆孔，用于放置前置摄像头，可以完美契合全面屏时代对前置摄像头的要求。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等多方面优势。在短期，公司将享受全面屏快速渗透带来的红利。在长期，随着武汉天马G6OLED产线的量产，以及厦门天马和有机发光公司的优质资产收购完成，公司产品的整体技术水平进一步提升，有望进一步巩固在中小尺寸市场的竞争力。由于面板产能持续快速增长，未来价格具有较大的下行压力，我们下调公司2018—2020年EPS分别至0.78/1.01/1.22元，基于同业对应2018年平均PE为18倍，我们下调6个月目标价至14.04元，由于公司产品结构不断优化，我们维持“买入”评级。