控费能力增强，盈利能力稳步提升。公司前三季度实现毛利率35.9%，同比微升0.1pp。公司于15年起陆续剥离了烟草包装、铝业等副业，聚焦于盈利能力更强的地板和人造板两大核心品类，整体毛利率相较于2015年的29%已大幅提升。公司核心品类仍然为地板业务，上半年地板业务占总营收比例超过74%。在地板业务上，公司过去主推高性价比的强化复合地板，近年将推广重心转向了毛利率更高的实木复合和三层复合地板，随着这两类占比上升，对总体毛利率的正向拉动作用显著，因此，公司前三季度在主要原材料原木均价上涨约3%的情况下，公司毛利率仍保持稳中有升的态势。同时公司加力内部管控，前三季度费用同比上升3.8%，费用率为24.5%，同比下降0.5pp，增效控费有所成效。综合之下，公司归母净利润增速显著高于营收增速，归母净利率达到8.7%，同比提升1.1pp，盈利能力也呈上升趋势。

　　零售渠道布点成熟，工程业务发力。零售方面，公司圣象地板营销网络遍布全球，在中国拥有近3000线下门店，以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道，并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心，国内零售渠道相对成熟。为顺应地产精装化的大趋势，公司开始发力工程业务，已与万科、保利、中海等60多家地产商建立战略合作关系，成功布局工程业务渠道，今年合作客户数有望达到70家，工程业务的放量或继续推动公司长期稳定增长。公司海外业务占比相对较高，2018H1占总营收比例达到16.7%，但受到贸易战影响，H1营收同比下降了约10%，公司海外业务的发展尚存不确定性。

　　产能扩充，瓶颈消除。公司目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的产能，并拥有年产5300万平方米的地板产能。大亚圣象苏北基地家居产业园正在建设，项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程。项目建成后，预计可实现年均销售收入11.7亿元，利润总额3亿元。扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能，打破产能瓶颈，延伸至家具产业链，为未来业绩增长提供保障。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.47元、1.69元、1.94元，对应PE分别为7倍、6倍和5倍。参考同行业给予18年PE9倍，目标价13.23元，维持“买入”评级。