三季度收入增速放缓，预收款大幅增长。公司前三季度利润增速靠近业绩预增公告指引中枢位置，符合市场预期，其中18Q3公司收入同比增长18.25%，环比下降30.25pct，但预收账款环比提高至11.14亿元，同比增长78.66%，销售商品收现为30.66亿元，同比增长63.26%，主要是上半年规划目标相对积极，三季度动销放缓趋势下发货量相对较少，目前渠道库存保持良性水平，为来年预留增长空间。18Q3公司净利润同比增长46.14%，产品小幅提价和结构升级驱动利润增速显著快于收入。分产品来看，我们预计18Q3古井8年依旧保持80%以上增长，古井5年和献礼增速与上半年相比有所放缓，低端酒停止新增品牌运营商进一步优化产品线，导致收入继续下滑；黄鹤楼方面，预计收入基本按照全年25%的增长目标执行。分市场来看，收入增长仍主要由省内贡献，特别是古井8年在合肥市场进入快速放量阶段；省外江苏、山东、河北等市场拓展力度加大，整体表现好于去年，河南市场仍处于产品调整适应阶段。

　　毛利率持续提升，期间费用率微增，现金流优秀。18Q3公司毛利率为77.28%，同比提高1.36pct，主要是产品结构上移所致。18Q3期间费用率为41.34%，同比提高0.43pct，其中销售费用率为33.11%，同比下降0.82cpt，管理费用率为8.04%，同比提高0.78pct，财务费用率为0.19%，同比提高0.47pct。18Q3净利率为18.87%，同比提高3.62pct，盈利能力持续提升。18Q3公司现金流靓丽，经营活动现金流量净额为18.69亿元，同比大幅增长150.20%，主要是销售回款大幅增长所致。

　　全年集团收入仍将坚实迈向百亿，期待机制持续优化提高经营效率。2018年公司开始深度聚焦次高端产品，费用投入亦高度倾斜，努力把握行业红利实现价格体系的跃迁，目前品牌战略效果逐步显现，根据前三季度业绩表现，全年集团百亿目标有望全面实现。2018年公司有两点变化值得高度重视：一是过去十多年公司销售费用率不断走高，2016年接近33%，2017年开始进入平稳下降通道，核心原因在于市场投入已迎来拐点，品牌拔高带来价格带提升后费用的投入产出比显著提升，促销力度逐步减弱。二是多年来公司机制一直未变，相对僵硬的考核体系会限制内在发展，在其他名酒快速发展的大环境下，2018年起政府对公司支持力度明显增强，我们认为市场化考核等优化机制措施有望逐步实施，同时费用管控更加严格高效，内在经营活力有望得到进一步提升，未来公司潜在利润弹性有望逐步体现。

　　投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2018-2020年营业收入分别为85.21/98.08/112.14亿元，同比增长22.28%/15.11%/14.34%；净利润分别为16.42/19.25/22.41亿元，同比增长42.97%/17.23%/16.39%，对应EPS分别为3.26/3.82/4.45元。