第二大业务:甲醇业务量价齐升。前三季度,公司甲醇产/销量分别为123.4/124万吨,同比增加6.0%、7.9%,销售均价2140元/吨,同比增加17.4%,平均销售成本1369元/吨,同比增加0.3%,单位毛利771元/吨,同比增加68.5%,毛利率36%,同比提升11个pct。第三季度来看,产销量分别为43.9/44.6万吨,环比+28%/+27.8%,销售均价2198元/吨,环比增加2.5%,平均销售成本1403元/吨,环比下降6.1%,单位毛利795元/吨,环比增加22.4%,毛利率36%,环比提升5.9个pct。
由于规模扩大等因素,期间费用有所上升。前三季度,公司销售费用45.7亿元(+85%),系兖煤澳洲联合煤炭公司并表等所致;管理费用45.0亿元(+12%),系公司煤炭产销量上升所致;财务费用32.7亿元(+61%),系利息支出以及汇兑损失上升所致,二者分别增加9.74、3.65亿元。三项期间费用合计123.4亿元,期间费用率10.4%,同比上升3.2个pct。
盈利预测与估值:由于三季度煤炭产销量不及预期,我们调整公司盈利预测,预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为75.2、84.7、88.8亿元(前期分别为87.3、92.6、94.3亿元),不考虑增发情况,折合EPS分别是1.53/1.72/1.81元/股,当前股价对应PE分别为7.4/6.5/6.2倍,维持公司“买入”评级。