需求放缓，发电增速大幅下滑：第三季度浙江省用电量1322亿千瓦时，同比增长6.4%，相比前两个季度10%以上的增速明显放缓，也低于同期全国平均增速1.6个百分点；需求放缓带来发电量增速的下滑，而占比约三成的外来电量仍然保持着上半年的高增速，单季度净输入电量（输入-输出电量）达376亿千瓦时，同比增长19.3%。因此，浙江省第三季度发电量同比下降0.2%，出现了负增长。受此影响，公司单季度完成发电量338亿千瓦时，同比增速下滑至1.6%。

　　旺季不旺，毛利率小幅下滑：三季度是传统的用电旺季，而旺季不旺导致公司第三季度营收增速下滑至2.1%。而电煤价格相比上年同期仍有小幅上涨，营业成本同比增长4.4%，单季度毛利率小幅下滑至11.7%。但投资收益和政府补助的增加贡献了部分增量，维持住了净利润增速，单季度归母净利润实现了同比增长1.2%。

　　投资建议：公司发电量在浙江省内占比近四成，受地区用电需求影响较大。考虑贸易战等不确定性因素的影响，以及电煤价格调整幅度可能低于预期，我们调整对公司18/19/20年EPS的预测值为0.34/0.45/0.54元（前值0.39/0.50/0.59元），对应10月26日收盘价PE分别为14.3/10.7/8.9倍。公司参股的优质核电、火电项目提供了稳定的投资收益，且估值水平低于行业可比公司，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、上网电价持续下降：市场交易电量和价差的扩大将拉低平均上网电价；2、电煤价格大幅上升：煤炭去产能政策造成供应大幅下降，且环保限产进一步压制了煤炭供应，导致了电煤价格难以得到有效控制。3、利用小时再次回落：电力供需关系受到宏观经济运行状态的影响。