事件：2018年10月26日，顺丰控股与DPDHL达成战略合作，顺丰控股将整合DPDHL在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务，以55亿元现金收购敦豪香港和敦豪北京的100%股权。

　　点评：

　　1．敦豪香港和敦豪北京发展现状如何？

　　本次收购标的敦豪香港和敦豪北京主要为DHL运营在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务，客户主要是大型跨国公司，涉及的行业包括高科技、汽车、零售、工程制造、医药等，拥有多个行业的专业供应链能力。两个标的合并来看，近年来业务维持10%+的稳定增长，2017年实现35亿元收入，调整后净利润1.9亿元。标的公司基本经营情况好，并承诺18年调整后息税前利润不低于2.99亿元，顺丰以55亿现金收购两标的100%股权，18年EV/EBIT为18倍，基本合理。

　　2．顺丰为什么收购DHL在华供应链业务？

　　顺丰现在处于从传统快递商向综合物流商的转型关键期，收购DHL在华供应链业务对顺丰转型有很大的帮助，DHL供应链品牌和客户结构都很优质，在多个行业内拥有专业的供应链能力，顺丰通过收购可以在短时间内学习供应链能力（顺丰将会在10年合作期间，向德邮控股或DHLSCM支付服务费用，按每年实际收入的2.5%但有封底和封顶)；再拥有多领域专业供应链能力后，顺丰进一步实现物流产品的丰富，将可以加速拓展更多的供应链客户和业务。

　　3．顺丰与DHL在华供应链业务协同效应如何？

　　未来顺丰可以依托敦豪的专业能力来拓展供应链业务；而敦豪可以依托国内快递龙头顺丰引入更多国内优质客户，同时可实现帮助国外客户处理在中国的问题，此外，敦豪还可以借用顺丰的物流资源，降低仓储及运输成本。整体来看，顺丰收购DHL在华供应链业务协同效应显著，是双赢的战略。

　　投资建议：预计公司18-20年EPS分别为1.07/1.12/1.44元，对应PE分别为39/37/29倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，新业务拓展不及预期