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业绩符合预期,产品结构改善
内容摘要
  西药专科制剂快速增长,参芪正、鼠神经生长因子下滑影响利润增长。

  前三季度消化道类用药实现收入9.62亿(+28.70%),艾普拉唑、雷贝分别增长35.81%、47.48%,三季度延续上半年高增长。心脑血管用药实现收入1.93亿(+26.64%),抗微生物用药实现收入4.15亿,同比增长18.17%,其中伏立康唑实现收入1.92亿(+23%)。促性激素用药实现收入12.5亿(+17.62%),其中亮丙瑞林、尿促卵泡素实现收入5.9亿(+35.38%)、4.6亿(6.66%),Q3单季度亮丙瑞林、尿促卵泡素Q3增长50%、11%,增速加快。中药制品受参芪扶正下滑影响,实现收入12.28亿(-24.16%),Q3参芪扶正销售额2.75亿,同比下滑39%,拖累公司增速,但目前参芪扶正占公司的营收比例已经逐步降低。鼠神经生长因子销售3.6亿(-16.4%),医保适应症受限后销售承压,但单季度销售降幅收窄。原料药和中间体实现收入17.41亿,同比增长15.37%。Q3原料药实现收入5.4亿,同比增长7.19%。前三季度阿卡波糖、米尔贝肟、林可霉素、盐酸万古霉素分别增长4%、41%、-8%、7%,美伐他汀增长71%。依靠众多高毛利小品种的增长,公司原料药板块持续增长。

  第三季度股权激励计划重启,长期增长值得期待。

  公司的2018年股票期权激励计划中,业绩考核标准为以2017年净利润为基础,三年的净利润复合增长率不低于15%。公司的制剂产品正处在结构调整期,股权激励有望保障业绩增长。

  维持“推荐”评级。

  鉴于公司专科制剂快速增长,单抗+微球布局领先,且在三季度重启了股权激励计划,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为1.59、1.85、2.20元,PE分别为17、14、12倍,维持“推荐”评级。