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2018年三季报点评:Q3业绩环比增长,石墨电极价格短期仍可期
内容摘要
  Q3净利环比增长7%,现金流再创新高。2018年前三季度,公司实现营收92亿元,同比增75%,实现归母净利45亿元,同比增124%,2018年Q3单季度实现营收31亿元,同比降9.5%,环比增21%,实现归母净利13.6亿元,同比降15.5%,环比增7%。2018年Q3的经营性现金流净额为23.6亿元,再创历史新高,资产负债率持续降低至20%。

  石墨电极价格短期仍可期,长期来看理性回归是趋势。自2017年以来,石墨电极价格大幅上涨,并在高位维持了近1年,按照商品正常发展的路径,长期价格中枢理性回归是趋势,目前石墨电极加权均价为5.67万元/吨,较前期高点回落49%。目前钢铁行业盈利可观,电弧炉开工率持续提升,对石墨电极的需求量较大,且石墨电极库存处于低位,预计短期内价格保持稳定运行或小幅上涨。

  股权激励第一期解锁要求已符合,预计人均获益超百万元。自2017年6月26日股权激励授予日起至今,已满12个月,不足24个月,符合第一期解锁50%的要求,扣除因离职、考核不合格等人员的部分,第一期将解锁1900万份股票期权和3461万份限制性股票,除息后的行权价为7.54元/股,回购价为2.81元/股,以2018年10月26日收盘价19.28元/股进行测算,预计人均获益126万元。

  产能扩张拟新增15万吨,进一步巩固龙头地位。1)公司与宝钢化工在兰州投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线,总投资27亿元,分2期实施,建设周期2年,目前正在建设中;2)公司拟在甘眉工业园区投资建设年产5万吨超高功率石墨电极项目,总投资14亿元,建设周期2年,目前正在建设中。公司拥有石墨电极产能16万吨,上述两个项目建成后,总产能将达到31万吨,进一步巩固龙头地位。

  投资建议:维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别为58.4亿元、50.1亿元、44.6亿元,对应2018-2020年的EPS分别为3.26元/股、2.80元/股、2.49元/股,维持“增持”评级。

  风险提示:1)石墨电极行业大量企业复产的风险;2)电炉钢企业开工率下降的风险;3)原材料价格上涨过快的风险;4)公司治理不善的风险。