事件

　　中粮生化发布2018年三季报，2018年上半年实现营业收入50.03亿元，同比增长9.26%；归属于上市公司股东净利润为3.40亿元，同比增长57.59%；每股收益为0.35元。

　　点评

　　油价上行支撑燃料乙醇销售价格，带动业绩高增长。下半年国际原油价格再度上涨，布油价格最高一度上涨至86美元/桶，今年1-9月布油均价在72美元/桶，较去年同期上涨38%。作为燃料乙醇售价重要参考标准（燃料乙醇销售参考价=93号汽油价格*0.9111），国内汽油价格亦跟随上涨，截至10月28日，93号汽油由年初的6838元/吨上涨至8882元/吨，累计上涨30%。经测算，93号汽油价格每上涨100元/吨，理论上燃料乙醇生产企业净利润将增厚53元/吨，油价持续上行带动燃料乙醇价格跟涨，公司受益明显。

　　政策暖风频吹，燃料乙醇全国推广再下一城。根据规划，乙醇汽油将于2020年实现全国推广，按10%的燃料乙醇添加量测算，届时燃料乙醇需求量将达到1200万吨。供给端看，燃料乙醇现有产能不到300万吨，拟建/在建产能仅400万吨，500万吨供需缺口或将出现。8月，国常会决定扩大车用乙醇汽油推广使用，除原有11个试点省份外，今年进一步在北京等15个省份推广。天津已于本月率先完成乙醇汽油的全市推广，打响了乙醇汽油全国推广的第一枪。公司借此机会积极拓宽销售渠道，于7月在天津设立子公司拓展燃料乙醇业务，提前布局，先发优势明显。

　　重组稳步推进，奠定燃料乙醇领先地位。为消除同业竞争，中粮集团对上市公司进行的资产注入正在顺利推进。注资完成后，公司的燃料乙醇权益产能将超过130万吨，占当前全国总产能的48%，将率先受益于行业需求提升。

　　盈利预测

　　暂不考虑资产注入影响，预计2018-2020年EPS分别为0.57、0.63、0.69元，对应10月26日收盘价8.16元，PE分别为14、13、12倍，维持增持评级。

　　风险提示：燃料乙醇推广进度不及预期；油价大幅下跌；重组失败。