公司营收质量持续改善，单季业绩有所下滑。公司前三季度营收1191.9亿元，同比降0.21%（0.29亿），煤炭业务收入458.23亿元，同比增42.49%（136.65亿元）。其中三季度营业收入428.82亿元，同比增42.88亿元（11.11%），环比降10.92亿元（2.48%），而煤炭业务收入158.92亿元，同比增48.53亿元（43.96%），环比增10.26亿元（6.9%）。今年以来，煤炭主营业务占比持续提升，低利润的贸易业务收入占比收窄。前三季度公司三费合计123.44亿元，同比增38.13亿元（44.70%）。期间费用率10.36%，同比增3.2个pct。期间费用率的增加主要因为销售费用和财务费用的增加，兖煤澳洲煤炭销量增加影响销售费用增加18.61亿元，利息支出、汇兑损失和担保费用分别使得财务费用增加9.74亿元、3.65亿元和1.56亿元。第三季度三费合计43.39亿元，同比增5.68亿元（15.06%），环比降1.58亿元（3.51%），期间费用率10.12%，同比环比基本持平。前三季度公司实现归母净利润55.04亿元，同比增13.36%（7.21亿元）；扣非归母净利润为58.85亿元，同比增34.88%（14.94亿元）；ROE9.25%，同比提高0.36个pct。三季度单季实现归母净利润11.63亿元，同比降4.31亿元（28.12%），环比降9.51亿元（44.99%）；扣非后归母净利润为13.51亿元，同比降0.66亿元（4.62%），环比降10.17亿元（42.95%）。三季度盈利下滑一方面因为主营煤炭业务产量下降及成本上升，另一方面公司移交“三供一业”至地方管理时将“三供一业”设施维修完好，产生非经常性开支2.38亿元。

　　甲醇业务量价齐增，化工板块业绩亮眼。前三季度公司甲醇产量同比增长6.01%（7.0万吨）至123.4万吨，销量同比增长7.92%（9.1万吨）至124.0万吨。前三季度甲醇综合售价2140.28元/吨，同比增17.39%（317.02元/吨）。与此同时，产量的增长降低了甲醇的单位生产成本，前三季度甲醇单位毛利771.25元/吨，同比大增68.46%（313.42元/吨）。甲醇量价齐升带来甲醇业务前三季度实现收入26.54亿元，同比增26.68%（5.59亿元）；实现毛利9.56亿元，同比增81.8%（4.30亿元）；毛利率35.03%，同比增10.92个pct，盈利能力明显提升。石油、天然气等上游生产资料价格高企，人民币汇率走低进口受阻，甲醇供给端受到抑制，今年甲醇价格有望保持高位，公司甲醇板块的高盈利水平有望维持。

　　公司现金盈利能力强，账面未分配利润高，杠杆率适中，资本开支已趋下行，具备未来高分红潜力。前三季度公司经营性净现金流126.53亿元，同比增加44.59亿元（54.41%）。三季度末账面未分配利润高达411.16亿元，资产负债率为57.85%，杠杆率适中，较上期末下降1.09个pct，且公司部分债务拟通过定增方式募集资金偿还，负债水平有望继续降低。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成，未来公司资本开支有望明显下降。公司章程将分红率由30%提升至35%，基于公司的成长性和现有现金流情况，即便按照基本分红率下的股息率也较为可观，考虑到债务稳中趋降、资本开支进入下行期，未来一到两年存在高比例分红进一步提升股息率的潜力。

　　盈利预测及评级：考虑安全环保监管对公司煤炭产量释放的制约，我们下调公司的盈利预测，预计18、19、20年EPS分别为1.66元、1.92元、2.19元，维持公司“买入”评级。