事件：

　　翰宇药业发布2018三季度报告，2018年前三季度公司实现营业收入9.05亿元，同比增加26.67%；归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，同比增加25.27%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利2.74亿元，同比增加21.15%。实现EPS为0.32元。

　　公司2018年Q2实现营业收入2.58亿元，同比增加9.63%；实现归属于上市公司股东的净利0.84亿元，同比增加13.03%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利0.76亿元，同比增加8.94%。实现EPS为0.09元。

　　观点：

　　1、业绩符合预期，国外业务持续超预期，国内多肽业务符合预期，成纪下滑

　　公司2018年前三季度营业收入9.05亿元，同比增加26.67%，净利润2.94亿元，增速25.27%，符合市场预期。

　　从整体板块的角度拆分

　　海外业务收入2.72亿，增速70.28%，增速较中报有进一步加速。公司海外业务已多个季度连续超预期，体现公司在多肽合成方面的核心竞争力。预计海外业务前三季度整体贡献利润有接近2亿。随着武汉子公司原料药生产基地的投入使用，未来原料药产能压力将得到缓解，公司海外业务后续持续增长可期。

　　国内制剂收入4.64亿，增速50.88%，有一部分低开转高开对于收入的影响，但整体来看国内制剂也处于放量拐点阶段。尤其是特利加压素和卡贝缩宫素，样本医院数据增速较好。未来随着特利加压素、依替巴肽及子公司成纪药业的小儿对乙酰氨基酚产品新增纳入医保目录，卡贝缩宫素、生长抑素等产品取消或调整了适应症限定范围，新品（爱啡肽、卡贝缩宫素）推广、学术推广加强，国内多肽制剂业务持续性好转高增速可期。

　　成纪收入1.63亿，其中器械类收入0.99亿（-42.68%），药品组合包装收入0.64亿（-7.95%），器械类下滑较多，还需等待产品管线中重磅品种落地后的协同效应拉动其进一步成长。预计成纪前三季度贡献利润9000万左右。

　　公司经营情况良好：经营性净现金流增长良好，同时应收账款较中报有所下降。整体趋势良好。

　　财务指标方面，公司销售费用率39.33%，较去年同期（26.72%）提升12.61pp，提升较大，主要是低开转高开叠加公司转变自己的营销模式，加大新品学术推广力度所致。管理费用率13.21%，较去年同期（15.49%）下降2.08pp，管理费用控制良好，一方面股权激励摊销较去年相比有所减少，另一方面原料药部分的人工工资减少，整体工资和福利费有所降低。公司综合毛利率86.13%，较去年（81.20%）上升4.93pp，受益于高毛利海外业务高速增长拉动。

　　结论：

　　公司深耕多肽领域多年，多肽国际化龙头雏形初现，国内制剂平稳增长，成纪经营改善，未来原料药和制剂出口有望爆发，股权激励为公司未来三年勾勒明朗前景。预计2018-2020年归母净利润分别为4.25亿元、5.75亿元、8.24亿元，对应增速分别为28.85%，35.24%，43.42%，EPS分别为0.45元、0.61元、0.88元，对应PE分别为28X、21X、15X。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损。