事件：公司发布2018年三季报，2018年前三个季度营业收入761.7亿，同比增长22.9%；归母净利润33.5亿，同比增长51.4%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润32.3亿元，同比增长98.6%。其中，2018Q3，公司实现营业收入263.6亿元，环比下降2.2%；归母净利8.26亿元，环比下滑42.7%，略低于市场预期。

　　公司Q3业绩低于预期，我们认为主要有三方面原因。（1）国内黄金、铜、锌金属价格环比下滑3.6%、4.6%和10%左右，对公司主要产品的销售价格产生一定的影响；（2）公司Q3利息费用为3.93亿元，导致财务费用环比增加了1.06亿元；（3）公司Q3资产减值损失环比提升65.9%，增加至4.28亿元，对Q3归母净利的影响为2.58亿元。

　　公司矿产铜、矿产锌量价同比增长，毛利率同比提升。公司18年前三季度矿产铜、矿产锌产量同比增长19.44%、7.76%，矿产铜、矿产锌销售单价分别同比增长7.50%、6.7%。前三季度矿山企业的综合毛利率为48.68%，同比增加2.62个百分点。

　　公司继续扩展铜资源版图，以及多个优质项目产能待释放，未来业绩可期。2018年公司以13.9亿美元（95.3亿元）要约收购Nevsun全部股权，获得Bisha铜矿100%、Timok上带100%、Timok下带46%的股权。公司2018年以3.5亿美元收购RTBBor公司63%股权，且将在交易完成后6年内累计投入12.6亿美元（含增资款3.5亿美元）用于旗下4个矿山和1个冶炼厂技改扩建或新建。

　　公司2018、2019年陆续有产能逐步释放：多宝山二期扩建项目有望今年年底开始投产，并释放部分产能。2019年该项目预期可全面达产，带来5-6万吨新增产能释放。此外，公司目前正在启动科卢韦齐二期建设，预期二期建设明年投产，建成后科卢韦齐铜产量可达10万吨/年，钴2400吨/年。公司未来最大的利润增长点是卡莫阿铜矿，预期2020-2021年投产，实现铜产量30-40万吨/年。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.26元、0.30元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：铜、锌、金金属价格或大幅波动，矿山项目投产或不达预期，汇率风险。