事件：柳工于10月29日晚披露三季报，公司前三季度营收为134.66亿元，同比+55%；归母净利润7.15亿元，同比+136%（业绩预告的增速区间是124%到157%）；扣非归母净利润为6.57亿元，同比+140%。Q3单季度收入为37.11亿元，同比+32%；实现归母净利1.19亿元，同比+173%。

　　投资要点

　　龙头企业受益行业高景气度，净利润高速增长

　　公司2018Q1-Q3业绩增长符合预期，龙头企业充分受益行业景气度高。受人工替代、环保趋严推动设备升级更新、出口旺盛等因素影响，2018年1-9月全国挖机销量15.6万台，同比+53.3%。近期，国家及地方基建重点工程陆续开工，内外承压大背景下基建投资稳增长方向明确，基建补短板在四季度快速推进。在此背景下，工程机械景气度有望维持高位。

　　同时，工程机械行业集中度仍在不断提升，企业向高端市场延伸趋势明显，强者愈强的局面已经打开，我们认为公司作为土石方铲运机械的行业龙头，主导产品市场地位稳固，市场份额将会得到进一步巩固和提升。

　　净利率步入上升通道，现金流无需过度担忧

　　公司2018Q1-Q3毛利率为22.96%，同比-0.2pct；净利率为5.67%，同比+2.24pct；加权ROE为7.62%，同比+4.49pct；ROA为3.32%，同比+1.98pct。未来随着原材料价格趋稳、汇兑损失影响减弱、高毛利挖机和高吨位产品营收占比提升，预计公司盈利水平将进一步提升。

　　公司重点推进制造体系升级并完善经营管理体系，内部运营效率有了较大提升，期间费用率进一步降低至15.3%，同比-1.04pct（其中，销售费用率为8.58%，同比-0.26pct；管理费用率为5.82%，同比-1.22pct；财务费用率为0.9%，同比+0.44pct，主要系汇兑损失增加导致），预计未来期间费用率将保持稳中有降的态势。

　　公司经营活动净现金流为-5.23亿，比2017年同期降低了15亿元，主要系公司使用自有资金开展租赁业务所致，预计后续融资租赁公司归还现金，现金流将恢复正常。

　　积极拓展海外市场，为业绩持续增长保驾护航

　　目前公司累计在海外设立了3家制造基地和4家海外研发机构，同时拥有10家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过200多家经销商为海外140多个国家和地区的客户提供销售和服务支持。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区，全球影响力不断提升，预计海外市场扩展将不断推动营收增长。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020年的归母净利润为8.54/10.83/12.65亿元，PE为12/9/8X，维持“增持”评级。

　　风险提示：工程机械行业景气回暖不及预期，原材料价格剧烈波动。