事件：公司发布三季度财报，前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.19亿元，较上年同期增28.85%；营业收入为4.31亿元，较上年同期增13.08%；基本每股收益为0.37元，较上年同期增27.59%，基本符合我们的预期。

　　我们认为：

　　业绩逐季加速，符合我们的判断：第三季度公司归母净利润4266万元，同比+39.93%，相比一季度业绩增速15.52%和二季度业绩增速32.61%均有提高。四季度公司产品推广有望借力秋防旺季，并且前三季度高新技术等补贴及技术转让收入同比有所下降，我们认为主要为年内的收入确认时间所致，综合考虑，四季度业绩增速有望再上一层楼。

　　公司多联多价、基因工程技术平台在禽用疫苗研发生产上已经获得市场认可：前三季度禽苗收入同比+21.52%，且公司产品继续迭代升级，其中，鸡传染性鼻炎二价灭活疫苗（A型+C型）已通过新兽药注册初审，鸡新城疫（基因Ⅶ型）-支-流-法四联灭活疫苗正申报新兽药注册，10月公司公告鸡传染性法氏囊病灭活疫苗（rVP2蛋白）获得新兽药证书。

　　多联多价、基因工程技术平台有望在猪用疫苗研发生产上再次得到验证：我们测算前三季度基因工程等圆环产品收入1亿元，全年有望收入1.4亿元。公司10月公告圆支二连（国内首个圆支二连）获得新兽药证书，其市场广阔，先发卡位优势明显，（1）一针两防，瞄准市场痛点，能显著减少免疫工作量和成本，减少动物应激，增加经济收益；（2）工艺、佐剂上实现突破，毒株上针对流行毒株，免疫力强。我们预计公司圆支二联疫苗19年有望实现收入5000万元。

　　研发实力逐步转化为新品，技术转让拓宽收入途径：我们推荐公司的重要原因是公司基因工程技术、多联多价技术、反向遗传技术、大肠杆菌表达平台等研发平台上的领先优势，10月连获三张新兽药注册证书进一步凸显其转化能力。从公司历年研发转化来看，除了自身商品化生产外，产品授权还可以转让，获得一次性知识产权转让利润和未来销售收入一定比例的额外收入。我们预计圆支等新兽药证书今年有望为公司增厚收入（即利润）1500万。从未来管线及成长空间来看，公司后续伪狂犬疫苗、圆副二联疫苗、口蹄疫疫苗等在未来将逐步成为公司成长的推动力。

　　投资建议：我们认为，研发和创新力是决定估值水平的核心指标之一。国内动保企业多以生产型企业去估值，而国外动保企业多以研发型企业去给估值，我们认为这是导致国外动保企业估值中枢40倍以上，而国内仅25倍以下原因之一。我们预计公司18/19/20年净利润1.9/2.8/3.8亿元，同比增长66.0%/49.8%/33.3%，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：批文获批进度不达预期,疫苗销量不达预期，知识产权转让进度不达预期