事件。近日，公司公告了2018年三季报。

　　2018年前三季度公司实现营业收入221.97亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润12.40亿元，同比增长23.08%；实现扣非归母净利润10.92亿元，同比增长14.13%，实现EPS1.16元。2018年三季度单季度实现营业收入76.68亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长16.63%。公司三季度收入增速提升，但是净利润增速下滑。

　　原料药业务下滑影响公司业绩。

　　2018年三季度，受到市场因素影响，公司原料药业务（盐酸林可霉素、螺旋霉素、螺旋霉素碱为公司的优势原料药品种）收入下滑，预计同比下滑超过了10%，毛利率下降，拖累了公司净利润水平。预计公司医药工业板块收入增长超过40%，利润增长超过10%，收入的快速增长主要受到低开转高开影响。中健公司为公司医药工业板块的平台，正式运营不到一年，产销衔接对公司工业板块业绩造成了一定影响，随着工业板块精细化招商水平提升，营销体系的完善，有望促进工业板块的健康发展。

　　“两票制”政策执行下，医药商业业务结构调整。

　　2018年三季度，预计公司医药商业收入略微下滑，利润增长约15%。主要是因为在“两票制”、医保控费等多种政策背景下，医药商业板块调拨业务下降，造成收入下滑。同时，因业务结构发生较大变化，毛利率较高的纯销业务占比明显加大，板块整体盈利能力增强。公司“点强网通”网络布局持续推进，外延和内生并重，加快区域扩张，占领市场份额。

　　国际贸易业务结构优化，保持稳定增长。

　　2018年三季度，预计公司贸易业务利润增长约10%，保持稳定增长。随着国际贸易业务结构的不断优化，项目的持续推进，贸易板块盈利水平提升。

　　毛利率提升，销售费用率上升。

　　2018年三季度，公司毛利率为22.01%，同比提升7.95个百分点，主要是因为低开转高开以及业务结构优化所致；销售费用率10.98%，同比提升6.66个百分点，主要原因是由于随着医药工业企业销售规模的增长，销售服务与宣传费用大幅增加；管理费用率2.33%，同比提升0.49个百分点；财务费用率0.25%，同比提升0.02个百分点。

　　盈利预测与投资评级。

　　预计公司2018-2020年营业收入分别为314.57/363.01/417.47亿元，归属母公司股东净利润分别为15.52/18.43/21.79亿元，EPS分别为1.45/1.72/2.04元，对应目前股价PE分别为9.47/7.97/6.74倍。目前，公司估值处于历史低位，吸引力提升，结合公司增速以及行业估值水平，给予公司2018年13-14倍PE，合理区间为18.85-20.30元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：药品价格下降；行业政策性风险；中健公司整合不及预期。