事件：公司发布2018年三季报，前三季度实现营收40.8亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润3.1亿元，同比增长26.9%，扣非后归母净利润2.9亿元，同比增长24.32%。其中，Q3单季实现营收14.9亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长25.3%。业绩符合预期。公司预计2018年度实现归母净利润4.01亿元-4.54亿元，同比增长15%-30%。

　　浆价上涨致毛利率暂时承压，费用控制有效。前三季度浆价维持高位震荡，平均价格达到6208元/吨，同比上涨15%，再加上人民币汇率Q3贬值4%，导致外购浆成本明显上升。木浆是公司主要原材料，全部木浆均对外采购，纸浆成本占公司生产成本的比重达到50%-60%。为应对价格上涨，公司从去年四季度开始提价，今年Q1逐渐落实，累计提价超过10%，前三季度总体毛利率为35.3%（-0.5pp），其中Q3毛利率回落幅度较大，同比下滑1.9pp至33.2%。非经常性损益变动较大主要是公司收到2660万元政府补助以及会计科目调整所致。费用方面，公司仍具有较强的品牌影响力，控费效果仍然尚佳，在整个行业成本提升、竞争对手发力营销的背景下，公司前三季度费用率为25.5%，同比降低0.9pp，表明公司提高精准营销力度、推动公司向精细化、效益化方向深度耕耘等措施取得一定成效。现金流方面，由于上半年由于买浆补库存导致现金流出现回落，Q3逐渐恢复，预计明年将有所好转。汇兑方面，公司将继续通过择时采购支付及套期保值等方式来对冲汇率波动。

　　新品推出、渠道扩容，驱动利润继续增长。产品方面，公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比，加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度，加速重点品、新品推广，推出新品新棉初白，进军母婴类高端渠道，提升渠道覆盖的多样性，对未来公司毛利率的持续提升大有裨益。

　　渠道方面，公司持续加强KA/GT/AFH/EC四大渠道的建设，产品覆盖1200个县市区及97%的地级市，拥有约2100个经销商，在华南、西南、西北市占率第一，在线上加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入，并制定出各大渠道的销售标准，提高各渠道占有率，未来将持续完善渠道建设。产能方面，2017年总产能达65万吨，2018年新增湖北孝感12万吨、唐山5万吨、浙江嘉兴1万吨产能，今年3月公司在湖北的高档生活用纸项目基地启动建设，一期新增产能10万吨，投产后能充分配合华中区域的渠道扩张，满足华中地区的产能需求，全国产能布局成型。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.44、0.53元，对应PE22倍、17倍、14倍。考虑到公司处于快速拓展期，给予其一定溢价，给予19年目标PE22倍，目标价9.68元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；终端销售低于预期的风险；汇率波动的风险。