公司动态事项

　　1、游族网络发布了2018年三季报，报告期内公司实现营收26.23亿元，同比增长7.79%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长46.65%；实现扣非后归母净利润5.56亿元，同比增长26.57%。

　　2、公司发布2018年全年业绩预告，预计1-12月公司净利润9-11亿，同比增长37.22%-67.71%。

　　事项点评

　　海内外新游稳步推出，Q4收入有望重新实现环比正增长

　　公司Q3单季度收入8.36亿元，同比增长10.94%，环比减少9.01%，。收入环比小幅减少主要系《天使纪元》等游戏流水较峰值略有回落。公司在Q3上线了多款游戏，新游《三十六计》、《女神联盟2》经过一段时间的酝酿，目前两款游戏的iOS畅销榜排名已逐步上升至50-70之间；《天使纪元海外版》（EraOfCelestials）8月海外上线，目前已跻身德、法、西等欧洲多个国家畅销榜的Top100。根据SensorTower发布的9月中国手游出海Top30榜单，《天使纪元海外版》首次进入该榜单，位列下载榜第16，收入榜第25。随着公司国内外新游陆续推出且流水逐步上升，预计公司Q4收入将重新实现环比正增长。

　　严格控制成本，销售费用率、管理费用率双双降低

　　公司Q3销售费用率环比减少3.07pct，与去年同期基本持平；管理费用率（包含研发费用）同比、环比减少约6pct。考虑到游戏行业受版号等多重因素影响景气度有所下降，公司在保证新游发行数量的同时收紧了游戏推广等相关开支，保障公司整体经营利润率维持在较高水平。

　　新品储备丰富，未来业绩受版号影响存在一定不确定性

　　公司在2019年储备有《权力的游戏：凛冬将至》、《少年三国志2》、《山海镜花》等多款重磅作品。受国内游戏版号暂停影响，公司游戏未来上线时间存在一定的不确定性，但公司全球化的游戏发行策略保证了无论版号恢复时间如何，公司收入占比近半的海外收入能够按时兑现。如果游戏版号审批恢复正常，公司未来新品在全球顶级IP授权、腾讯独家代理、人气手游续作等热门概念加成下，催生爆款的几率较高。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为9.62亿元、13.22亿元和15.22亿元，每股EPS分别为1.08元、1.49元和1.71元，对应PE为12.86、9.35、8.13倍。公司游戏长周期运营能力强，全球化发行布局完善，且《权利的游戏》为公司未来的业绩增长提供了较为可靠的保障，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　游戏流水不及预期；新游戏上线时间延后；游戏生命周期缩短；流量获取成本上升；行业政策趋紧