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业绩逐季好转,业务多样性提升
内容摘要
  事项:

  公司发布2018年三季报:前三季度实现营收8.37亿元(+0.85%),实现归属净利润1.05亿元(+47.59%),扣非后归属净利润5352.26万元(-21.18%)。符合预期。

  平安观点:

  公司尚处恢复期,业绩逐季好转,毛利率有待提升:

  公司营收正处于逐季改善中,Q3单季度实现营收3.27亿元(+38.21%),环比Q2增长9.77%,实现归属净利润6626.45万元(+482.02%),扣非后归属净利润3572.95万元(+254.31%)。

  公司国内、北美业务尚处开拓期,以低毛利率定价方式抢占市场,影响了公司总体毛利率。前三季度综合毛利率33.89%(-5.84PP)。前三季度的销售费用率为2.22%(+0.72PP),系加大力度开拓客户所致;管理费用(包括研发费用)与上年同期规模大致相当,销售规模恢复后费用率为17.41%(-8.82PP)。

  另外,公司致力于降低过多的资产提高公司运转效率。本期将浙江博腾60%股权作价1.38亿元转让给了药晖生物和药石科技,取得一次性收益5872.34万元。

  业务多样性继续提升,客户集中度下降:

  尽管前三季度收入规模变化不大,公司业务结构发生了显著的变化。

  在整合J-STAR并强化自己的早期研发队伍后,公司前三季度CRO(这里包括了临床1/2期业务)收入已达到约2亿元规模,占比24%;产品中,API等级产品的收入达到5000万元以上,相比上年增加约200%,API项目数量也在显著增加。

  公司客户结构也有所改善。

  2018前三季度公司前3大核心客户收入贡献为46%(2017年为69%),其他TOP50客户收入贡献10%(2017年为5%);新开拓北美客户,销售占比达到4%(2017年为0.2%);国内客户销售占比也达到4%(2017年为1%)。预计未来数年这种结构优化还能继续。

  维持“推荐”评级:考虑客户开拓期低毛利率情况短期不能完全缓解、出售资产收益以及近期公司股权回购因素,调整2018-2020年EPS预测为0.24、0.32、0.43元(原值为0.23、0.36、0.46元)。但公司上年遭遇突发性订单缩减后正处于逐步恢复状态,董事长居总主要精力回归公司,叠加行业本身正处于高速发展期,公司的恢复速度非常理想。公司收购J-STAR、合作Codexis强化技术能力,未来更多中、早期品种需求增大将使公司重回发展轨道。维持“推荐”评级。

  风险提示:

  (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期

  如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。

  (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期

  药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。

  (3)公司风险:丢失客户信任风险

  若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。

  (4)公司风险:汇率波动

  主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。