事件：

　　公司发布2018年三季报，实现营业收入142亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.92亿元，同比下降67.2%；扣非归母净利润-4.4亿元，同比下降156%；经营活动净现金流5.5亿元，同比下降60.3%；基本每股收益0.15元。

　　点评：

　　2018前三季度业绩盈利但扣非业绩大幅亏损，非经常性损益贡献7.3亿公司2018前三季度归母净利2.92亿元，扣非归母净利-4.4亿元，非经常性损益高达7.3亿元，其中非流动资产处置损益9.94亿元（主要为电解铝产能指标向云南神火作价出资产生的资产处置收益10.35亿元，以及神火铝材公司资产处置损失6200万元），应收账款减值准备转回1.07亿元（主要为对茌平信发公司氧化铝采购的坏账准备转回），其他非经常性损益项目-4亿元（主要为电解铝产能指标转移对应的固定资产减值准备计提了2.36亿元，因薛湖矿停工损失2.1亿元）。

　　煤矿板块盈利大幅下降，主因薛湖和新庄矿产销量下降及成本上升2018前三季度公司煤炭板块的利润总额仅为5.13亿元，同比下降3.71亿元，主要是由于新庄和薛湖两矿事故导致煤炭产销量下降以及成本的大幅抬升，其中销量同比下降97万吨，完全成本增加139元/吨，从而导致利润总额下降5.99亿元；然而，煤炭价格同比上涨55.44元/吨，利润总额增加2.28亿元。

　　铝板块由盈转亏，主因原材料成本上涨及征收政府性附加基金2018前三季度公司铝板块的利润总额为亏损2.45亿元，同比下降12.08亿元。新疆电解铝实现利润总额2.61亿元，同比减少9.02亿元，主要原因是氧化铝等原材料价格同比大幅上涨及新疆地区自备电厂征收政府性基金0.0241元/度，对应电解铝完全成本上涨1697元/吨，减少利润总额10.16亿元，铝价上涨214元/吨，增加利润总额1.28亿元。河南永城本部实现利润总额亏损5.06亿元，同比增亏3.06亿元，主要原因是氧化铝等原材料大幅上涨，对应电解铝成本增加1705元/吨，减少利润总额3.58亿元，电解铝价格上涨184元/吨，增加利润总额0.4亿元。

　　公司电解铝闲置产能有望实现异地置换，公司铝板块存成长空间2018年初，神火集团与云南省文山州政府签署合作协议，将把集团（包括上市公司）的电解铝闲置产能置换到文山州，利用当地相对低价（0.25元/度）的水电进行电解铝的冶炼加工，建设规模为90万吨。目前上市公司与神火集团分别有电解铝闲置产能33万吨和24万吨，其中上市公司有6万吨公告要进行转让，因此上市公司和集团将分别拿出27万吨和24万吨闲置产能进行项目合作，并按6000元/吨作价作为出资，其中上市公司27万吨产能指标已经公示。

　　业绩预测：2018~2020年EPS为0.17、0.21、0.30元。

　　考虑到国内电解铝供给侧改革，电解铝价格后期存在上涨的动力。我们预计公司2018~2020年EPS为0.17、0.21、0.30元，当前股价4.17元，对应PE为24X/20X/14X。

　　风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期