公司1-3Q2018营收同比增长6.88%，归母净利润同比增长8.38%

　　10月28日晚，公司公布2018年三季报，1-3Q2018实现营业收入82.96亿元，同比增长6.88%，实现归母净利润2.97亿元，折合成全面摊薄EPS为0.35元，同比增长8.38%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长6.15%。单季度拆分来看，公司3Q2018实现营业收入26.72亿元，同比增长11.57%，增幅大于2Q2018增长的4.01%。3Q2018实现归母净利润0.16亿元，同比减少75.55%，而2Q2018归母净利润同比增长31.19%。业绩低于预期。

　　综合毛利率上升1.84个百分点，期间费用率上升1.99个百分点

　　公司收购的原乐天门店自8月1日起并表，1-3Q2018公司营收增长的原因包括：1）公司原有区域门店的销售收入，较上年同期增加约3.71亿元，同比增长4.78%，2）公司所收购的部分原乐天门店重新开业，实现销售收入1.63亿元。净利润方面，原乐天门店大多处于停业状态，停业期间房租、人工等各项费用持续发生，三季度并表的亏损金额约为0.62亿元。三季度只有少数原乐天门店重新开业，由于营业时间较短，对销售、毛利贡献较小。1-3Q2018公司原有门店实现净利润3.6亿元，同比增长31.1%。

　　百货业务具有区域优势，收购乐天门店有望显著扩大经营规模

　　公司在山东东部具有区域优势，截至2018年6月末，公司合计拥有52家大型零售门店。2018年，公司收购乐天华东区72家门店，其中54家位于江苏省。乐天门店7月31日交割，8月1日起并表，8月重新开业13家、9月重新开业5家。原乐天门店重新开业后，公司门店数量将实现翻倍增长，经营规模将显著扩大。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级

　　我们认为公司收购乐天门店有利于经营规模的扩大，但原乐天门店重新开业、以及难度更大的员工整合、供应链整合等将导致费用在未来数年逐步提升，我们下调对公司2018-2020年EPS的预测，分别至0.40/0.40/0.42元（之前为0.59/0.69/0.76元），维持“增持”评级。

　　风险提示：整合乐天门店未达预期，山东零售市场竞争加剧。