事件：

　　公司发布2018年三季报，2018年前三季度公司实现营收34.67亿元，同比增长31.08%；归母净利润1.49亿元，同比增长13.91%。

　　点评：

　　毛利率及净利率小幅下降，现金流有待改善：

　　公司2018年前三季度实现毛利率14.12%（2017Q3为15.1%），同比下降0.98个百分点；实现净利率4.16%（2017Q3为4.84%），同比下降0.68个百分点；期间费用率5.46%（2017Q3为5.75%），同比减少0.29个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-3.70亿元，较2017年同期减少421.42%，主要受材料及人工支出增长的影响；投资性现金流净额-0.95亿元，较2017年同期减少42.44%，主要是理财产品到期收回所致；筹资性现金流净额1.50亿元，较2017年同期减少60.57%，主要是由于偿还贷款及利息支出导致。

　　第三季度新签订单总量下降，结构有所改善:

　　根据公司第三季度经营情况简报，2018年第三季度公司新签订单金额12.96亿元，同比下降21.24%。公共装修订单8.97亿元，同比下降34.72%；住宅装修订单3.93亿元，同比上升56.83%。同时公司新签设计业务订单572.25万元，同比下降72.03%。截止三季度末公司已签约未完工订单金额71.40亿元，已中标尚未签约订单金额7.48亿元。受市场环境影响和竞争加剧，公司新签总订单量有所下降，但可以看出住宅装修订单逐步上升，订单结构不断优化，并且在手订单充足，为未来中长期业绩稳定增长提供保障。公司将继续加大对各业务板块和战略客户的投入和拓展力度，预计2018年度归母净利润变动幅度为10%-40%，变动区间为1.65-2.09亿元。

　　业务范围进一步扩大，打造产业链平台：

　　公司于2018年10月以1400万元收购奇信建工100%的股权，获得建筑工程施工总承包一级资质及安全生产许可证。同期以69万元收购至信工程100%的股权，获得建筑装修装饰工程专业承包二级资质、建筑幕墙工程专业承包二级资质、防水防腐保温工程专业承包二级资质及安全生产许可证。两个标的的收购进一步扩大了公司的业务范围，大大提高了相关业务承揽能力，创造新的利润增长点。新标的收购助力公司打造“大装饰”产业链平台，实现规模化扩张，对公司整体发展战略的实施、效益的提升和市场的拓展具有重要的意义。

　　财务预测与估值：

　　预计公司2018-2020年实现归母净利1.97/2.36/2.93亿元，同比增长31.4%/20.0%/24.4%，对应EPS为0.87/1.05/1.30元。当前股价对应2018-2020年的PE为15.9/13.3/10.7倍，公司公装主业发展稳健，新兴业务加速落地，维持“推荐”评级。

　　风险提示：业务升级及拓展不及预期，外延扩张管理风险，回款风险等。