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业绩增长平稳,经营现金流改善
内容摘要
  事件:

  公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收1812.01亿元,同比增长20.16%;归母净利润37.66亿元,同比增长6.10%。

  点评:

  毛利率有所下降,经营性现金流大幅提升:

  公司2018年前三季度实现毛利率12.34%(2017Q3为12.87%),同比下降0.53个百分点;实现净利率2.49%(2017Q3为2.68%),同比下降0.19个百分点;期间费用率5.04%(2017Q3为7.37%),同比下降2.33个百分点。公司前三季度经营性现金流净额为-73.06亿元,同比增加48.10%,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致;投资性现金流净额为-95.05亿元,同比减少58.85%,主要系投资活动支付的现金流出增加所致。

  工程承包业务积极转型,受益基建补短板:

  公司近年来以冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者的综合优势,依托在技术、管理、资金等方面的核心竞争能力,大力发展高端房建、高速公路、市政交通基础设施、地下综合管廊、海绵城市、智慧城市、美丽乡村等非钢工程市场。同时,为对冲经济下行压力,中央自7月下旬以来不断强调加大基础设施领域补短板的力度,增强创新力、发展新动能。预计未来在基建补短板的背景之下,公司经营业绩将进一步提高。

  新签订单落地较快,非钢工程占据主导:

  公司2018年1-9月份新签合同额人民币4498.7亿元,较2017年同期增长10.4%,其中新签海外合同额为人民币173.7亿元,同比下滑51.7%,新签国内订单4325亿元,同比增长16.4%。同时,分业务来看,合同金额在5000万以上的项目中,房屋建设、基建工程分别新签1880.8、1111.6亿元,同比增长13.1%、49.1%;冶金工程新签订单533.2亿元,同比增长18.6%;非冶金工程合同额3437.6亿元,占工程合同比例86.6%;新签冶金工程合同额533.2亿元,占工程合同比例13.4%。非冶金项目订单占比远超传统冶金主业订单,显示公司已成功完成业务转型。

  财务预测与估值:

  预计公司2018-2020年实现归母净利67/75/82亿元,同比增长10.9%/11.4%/9.2%,对应EPS为0.32/0.36/0.39元,当前股价对应2018-2020年PE为9.7/8.7/8.0倍。公司作为冶金工程行业龙头,转型基建领域卓有成效,预计未来将受益基建补短板,维持“推荐”评级。

  风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。